20160427-西南证券-伊力特-600197.SH-行业复苏_疆内白酒优质标的_13页_923kb

伊力特（600197）调研报告总结

核心内容

伊力特是一家地处新疆的白酒企业，受益于行业复苏和地缘优势，公司经营状况有所改善，盈利能力逐步回升。2016年第一季度公司实现收入4.4亿元，同比增长6%，归母净利润8777万元，同比增长21%。公司通过优化产品结构、拓展营销渠道以及推进兵团改革，增强了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 白酒行业筑底回暖，季节性消费显著

• 白酒行业在2014年开始逐步复苏，2015年前三季度产量、销量、收入和利润总额均实现增长，分别同比增长5%、7%、7%和8%。
• 行业复苏主因包括：渠道库存清理完成、三公消费限制趋严、消费结构向商务和大众消费转移。
• 多家龙头企业如贵州茅台在2016年第一季度收入、净利润和预收账款均出现回升，显示出行业复苏趋势。

2. 地缘优势与市场策略

• 伊力特地处新疆，具有自然屏障优势，疆外白酒企业较少涉足新疆市场，为伊力特提供了相对稳定的市场空间。
• 公司市占率超过50%，核心产品包括小老窖、大老窖和柔雅系列，其中小老窖占比约1/3，柔雅系列占比提升至20%左右。
• 公司优化产品结构，打造伊力老窖为全国化大单品，强化中端产品（如伊力特曲、绵柔系列）的市场定位。
• 渠道策略上，公司从传统代理模式向产品专销制转变，同时拓展线上渠道（如酒仙网），加强市场渗透。

3. 兵团改革推动企业多元化发展

• 公司持续推进下属子公司所有制改革，发展混合制经济，实现股权结构多元化。
• 实际控制人兵团四师国资委可能推出员工持股计划，以提高企业经营效率和员工积极性。
• 2016年2月公司通过了《关于回购公司部分社会公众股份的预案》，计划回购股份，增强市场信心。

关键信息

财务预测

营收与利润增长

• 公司2016-2018年预计营收增长率分别为5.94%、6.75%、6.77%。
• 净利润增长率分别为19.83%、8.11%、8.46%。
• 公司毛利率稳定在51%左右，净利率从2015年的17%提升至2016Q1的20%，盈利能力有所恢复。

风险提示

• 三费率单季波动较大，受资产减值损失影响显著。
• 疆外市场拓展难度较大，需持续投入。

估值与投资建议

• 西南证券首次给予伊力特“增持”评级，目标价为16.60元。
• 公司当前股价为13.15元，未来三年估值有望逐步提升，具备成长性与估值修复空间。

总结

伊力特凭借其地缘优势、产品优化和渠道拓展，成为新疆白酒市场的重要参与者。随着白酒行业复苏和消费结构的转变，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。兵团改革的推进也为公司提供了新的发展机遇，推动其向多元化、混合所有制方向发展。尽管存在一定的市场拓展风险，但公司基本面稳健，盈利预期良好，具备投资价值。