全球存储投研2026_9页_3mb

全球存储 2026 总结

核心内容

本报告分析了2026年全球存储行业暴涨背后的逻辑，指出这轮上涨并非由需求爆发驱动，而是由三巨头（三星、美光、海力士）的供给纪律导致。通过多空对质和四组可核验数字，揭示了存储板块的复杂性与不同参与者的真实盈利情况。

主要观点

• 供给纪律驱动涨价：三巨头将先进产能转向HBM，导致常规颗粒供给收缩，推动价格上涨。
• 涨价传导上限：合约价累计上涨4.4~4.8倍，原厂营业利润率突破80%。
• 多空分歧点：多头认为存储需求将大幅增长，而空头质疑需求端是否能支撑如此高的涨幅。
• 存储板块的分层：存储板块包含四种不同类型的生意，毛利率从4%到62%横跨15倍，需用不同估值尺衡量。
• 周期位置与估值：周期股在高点低PE是常见现象，不可简单用静态PE进行横向比较。
• 模组厂过山车：2023年模组厂集体亏损，2026Q1却单季净利超全年，反映库存增值的不可持续性。
• 两存扩产风险：长江存储与长鑫科技的扩产是真实的周期顶风险，需密切关注。

关键信息

多空共识与分歧

• 多空都承认存储收入将大幅增长，但分歧在于「谁来买单」及「能否兑现」。
• 多头基于TAM预测（如JPM 27E 1.3万亿）认为需求可支撑，空头则质疑实际需求是否足够。

涨价逻辑

• DRAM合约价涨幅：从4Q25到2Q26累计上涨约4.4~4.8倍，是供给收缩导致。
• HBM格局变化：SK海力士份额从2025年的59%降至2026年的50%，三星份额上升至28%。

估值与盈利分析

• 原厂盈利：美光FY26Q3营业利润率达80.4%，海力士1Q26接近72%的历史极值。
• 接口设计盈利：澜起科技毛利率达62%，聚辰科技为57%，属高利润设计层。
• 模组厂盈利：江波龙2026Q1单季净利38.62亿，超过2025全年利润14.2亿，反映库存增值。
• 分销盈利：香农芯创毛利率仅4%，营收虚胖，不等于真实价值。

七条空头论点核验结果

杀手数字

• 4.4~4.8倍：DRAM合约价从4Q25到2Q26累计涨幅。
• 80.4%：美光FY26Q3营业利润率（同比+346%）。
• +496%：普冉股份距年初峰值涨幅，A股存储池最猛。
• 15倍：2025年A股存储层毛利率横跨（分销4%→接口62%）。
• 38.62亿：江波龙2026Q1单季净利，超2025全年利润。
• 318亿→247.6亿：长鑫科技2022-2024累计亏损，2026Q1单季归母盈利。

关键图表说明

• 多空站在同一起点：都承认存储收入将奔向万亿美元。
• 存储板块四种生意：毛利率从4%到62%，反映不同参与者的真实盈利模式。
• 模组厂过山车：2023年集体亏损，2026Q1单季暴赚，库存增值收益不可持续。
• 两存扩产：长江存储与长鑫科技扩产是真实的周期顶风险。

数据来源说明

• 万得Wind：提供A股行情、估值、财务数据。
• TrendForce：提供合约价、HBM份额、需求结构数据。
• 高盛、摩根大通：提供TAM预测与供需缺口分析。
• 美光、SK海力士、三星IR：提供原厂盈利数据。
• 长鑫科技招股书：提供两存扩产数据，为唯一一手源。

风险提示

• 本报告基于公开信息整理，仅供研究参考。
• 不构成任何投资建议，不预测涨跌，不承诺收益。
• 风险自担，市场有风险，决策需谨慎。

联合制作

• 起点财经 × 报告厅：联合制作本报告，基于官方披露与具名权威机构数据整理。