布鲁金斯学会-失去通胀锚（英）-2021.9-48页_521kb

总结：失去的通胀锚点

核心内容

本文探讨了通胀预期如何作为通胀的“锚点”，并在不同历史时期（特别是美国1966-1973年的“大通胀”）中，分析通胀锚点的变化。作者认为，通胀预期数据能够揭示通胀是否持续偏离目标，即使在政策制定者尚未察觉的情况下。

主要观点

• 通胀锚点的概念：通胀锚点是指公众对通胀长期趋势的预期。如果预期持续变化或偏离央行目标，锚点就“失去”了。
• 预期数据的重要性：通胀预期数据是理解未来通胀趋势的重要来源，尤其在政策制定者尚未察觉通胀变化时，这些数据能提供早期信号。
• 美国大通胀的背景：1966年至1973年间，美国通胀逐渐上升，尽管政策制定者在短期内未能察觉这一趋势，但预期数据已显示出通胀锚点的漂移。
• 数据来源的局限性：在1970年代之前，关于通胀预期的可靠数据较少，因此难以及时识别锚点的变化。
• 预期的信号作用：即使数据不完美，通胀预期仍能提供有价值的信号，帮助判断锚点是否稳固。

关键信息

美国1966-1973年的通胀锚点漂移

• 1965年之前：通胀非常稳定，维持在1%至2%之间。
• 1966-1968年：通胀开始上升，但预期数据尚未显示明显变化。
• 1968-1971年：通胀预期逐渐变化，尽管政策制定者仍依赖过去的通胀数据来判断当前预期。
• 1971-1974年：通胀锚点明显“失去”，主要因外部冲击（如石油危机）和政策失误（如美元贬值、工资价格控制）。

其他国家案例分析

• 巴西（2011-2016）：通胀预期显示出持续上升趋势，表明锚点漂移。
• 土耳其（2018年起）：通胀预期数据也显示出锚点的丢失。
• 南非（2010-2016）：通胀预期数据可能产生误判，但实际通胀是由一系列供应冲击造成的。
• 美国1980年代初期：通胀预期数据显示出锚点的恢复，表明政策调整有效。

2021年的通胀预期

• 当前通胀预期数据表明，尽管存在疫情带来的价格波动，但通胀锚点仍处于不确定状态。
• 家庭调查数据显示出一些担忧，但尚早，政策仍有时间作出反应。

数据与方法

• 数据来源：包括市场数据（如黄金远期合约）、专业调查（如密歇根调查）和家庭调查。
• 分析方法：结合不同数据来源，计算通胀预期的均值、方差和偏度，以衡量锚点的变化。
• 预期的测量：早期的通胀预期数据不完整，但作者通过分析历史数据，展示了其在识别通胀锚点漂移方面的潜力。

政策与理论背景

• 货币政策的演变：在马丁（Martin）和伯恩斯（Burns）时期，美联储倾向于宽松政策，忽视通胀预期的变化。
• 菲利普斯曲线与预期：预期被纳入菲利普斯曲线分析，成为解释通胀与失业关系的重要因素。
• 政治因素的影响：政治压力影响了货币政策的独立性，导致通胀预期偏移。

结论

• 预期的作用：尽管数据存在噪音，通胀预期仍然是判断通胀锚点是否稳固的重要工具。
• 历史教训：美国大通胀的形成与预期变化密切相关，政策制定者未能及时识别预期信号。
• 现实意义：当前通胀预期数据仍能提供早期预警，帮助政策制定者采取适当措施，防止通胀锚点再次丢失。

未来研究方向

• 数据的持续性：需要更多关于通胀预期的实时数据来支持政策分析。
• 理论与实践结合：结合理论模型和实际数据，可以更准确地识别通胀锚点的变化。

参考文献

• Romer, C., & Romer, D. (2002)
• Orphanides, G. (2003)
• Nelson, E. (2005)
• Bordo, M. D., & Eichengreen, B. (2013)
• Meltzer, A. H. (2005)
• Burns, A. F. (1957, 1987)
• Hetzel, M. (1998)
• Tobin, J. (1980)
• Alesina, A. (1988)
• Gordon, R. J. (1980)