20260303-东吴证券-祥和转债:电子元器件配件领域先行者(东吴固收李勇_陈伯铭)20260303_13页_1mb

祥和转债总结

核心内容概述

祥和转债（代码：113701）于2026年3月3日开始网上申购，发行规模为4.00亿元。募集资金主要用于智能装备生产基地项目和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目，同时补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。公司到期赎回价格为票面面值的114%，债底保护性一般，纯债价值为84.34元，对应的YTM为2.97%。

当前转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。转股期为2026年09月09日至2032年03月02日。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价13.59元计算，转债发行对总股本稀释率为8.13%，对流通盘稀释率为8.15%，对股本摊薄压力较小。

我们预计祥和转债上市首日价格在125.96-139.97元之间，转股溢价率约为32%。根据实证模型计算，结合可比标的及行业数据，预计上市价格区间合理。我们预计原股东优先配售比例为66.87%，中签率为0.0015%，建议积极申购。

主要观点

• 债性指标：纯债价值为84.34元，YTM为2.97%，债底保护性一般。
• 股性指标：转换平价为100.66元，平价溢价率为-0.66%。
• 转债条款：下修、赎回、回售条款均较为常规，未有明显优势。
• 上市价格预测：基于实证模型与可比标的，预计上市价格在125.96-139.97元之间，转股溢价率约为32%。
• 申购建议：建议积极申购，中签率较低，优先配售比例较高。

关键信息

募集资金用途

债性和股性指标

转债发行与申购信息

• 发行时间：2026年3月3日
• 申购方式：网上申购（无需缴付申购资金）
• 优先配售比例：预计为66.87%
• 中签率：预计为0.0015%

正股基本面分析

公司概况

浙江天台祥和实业股份有限公司（正股代码：603500.SH）主要从事电子元器件配件、轨道交通相关产品、高分子改性材料、无人机配套产品等的研发、生产和销售。公司为国家级高新技术企业，拥有省级轨道扣件研究院和省级企业技术中心。公司以技术和人才为核心，实施“同心多元”发展战略，业务涵盖航空航天、军工、新能源汽车、高端医疗等领域。

财务表现

• 营收增长：2020年以来营收稳步增长，2020-2024年复合增速为23.75%。2024年实现营收6.68亿元，同比增长4.22%。
• 净利润增长：2020-2024年复合增速为7.45%，2024年归母净利润为0.75亿元，同比增长12.44%。
• 利润指标：销售净利率和毛利率呈上升趋势，销售费用率稳定，财务费用率波动，管理费用率下降。
• 费用率数据：
  • 销售净利率：2020年为26.43%，2024年为11.30%
  • 销售毛利率：2020年为43.76%，2024年为27.47%
  • 销售费用率：2020年为13.33%，2024年为11.91%
  • 财务费用率：2020年为-0.52%，2024年为0.63%
  • 管理费用率：2020年为12.13%，2024年为-136.68万元（因股权激励费用冲回）

营收构成

2022-2024年，祥和实业营业收入主要来源于轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件、高分子改性材料及无人机配套产品，其中轨道交通相关产品及零部件占比分别为42.41%、39.40%、39.32%。电子元器件配件及高分子改性材料业务收入占比分别为29.94%和24.64%，结构相对稳定。

公司亮点

• 作为国家级专精特新“小巨人”和高新技术企业，祥和实业在电子元器件配件及轨道扣件领域具有行业领先地位。
• 主导起草铝电解电容器用橡胶密封塞行业标准，深度参与国家高速铁路扣件研发。
• 实施“同心多元”战略，将产品从航空航天、军工延伸至新能源汽车及高端医疗器材领域，实现跨行业协同发展。
• 公司在高分子改性材料领域具备核心技术，推动业务多元化发展。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致资金使用效率下降。
• 违约风险：公司信用评级为A+，但债底保护性一般，存在违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩，影响投资收益。

可比标的参考

结构总结

• 发行与申购信息：祥和转债发行规模为4.00亿元，预计中签率为0.0015%，优先配售比例为66.87%。
• 财务表现：营收稳步增长，利润指标表现良好，费用率结构优化。
• 业务构成：核心业务为轨道交通相关产品及零部件，收入占比稳定在39%-42%之间，业务协同能力强。
• 公司优势：国家级高新技术企业，技术领先，参与国家研发项目，具备行业话语权。
• 投资建议：建议积极申购，预计上市价格在125.96-139.97元之间，转股溢价率约为32%。
• 风险提示：需关注正股波动、机会成本、违约及溢价率压缩等风险。