20170606-招商证券-非银金融行业2017年中期投资策略_券商_长短逻辑具备_只欠东风；保险_价值稳定增长_长期看好_26页_1mb

非银金融行业2017年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2017年非银金融行业，特别是券商和保险板块的投资逻辑与前景，指出当前券商和保险行业均具备估值修复潜力，并提供了具体的投资建议。

主要观点

券商行业

• 估值修复机会：券商当前价值在于估值底部修复，而非牛市专属。多重催化剂如MSCI增量资金预期、资管监管误读修正、资本市场扩容等将推动估值修复。
• 基本面改善：证券行业盈利模式逐步转变，非经纪业务快速崛起，推动行业向综合金融服务商转型。
• 投资建议：推荐大券商，如中信证券、广发证券，因其业务均衡、收入多元、估值低、具备绝对安全性。
• 催化剂分析：
  • MSCI预期：增量资金预期是券商股价的最强催化剂，2017年6月MSCI结果公布前，券商有望获得2周上涨期权。
  • 资管误读修正：监管误读导致股价下跌，但实际影响有限，对行业收入影响仅为1%。
  • 资本市场扩容：上市公司数量增长推动券商业务需求，预计2017年上市公司将增至3500家，带动投行、再融资、债融等业务增长。

保险行业

• 估值修复逻辑：保险板块受益于资产端利率上行、负债端优化、一季报超预期，迎来历史首次独立行情。
• 负债端改善：代理人渠道保费快速增长，寿险和健康险发展带动价值增长。
• 投资端回暖：利率上升缓解准备金增提压力，提升投资收益，推动业绩增长。
• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保，因其业务结构优化、内含价值稳定增长。

关键信息

行业数据

• 券商行业：2017年股票家数为48家，占行业比重1.5%；总市值20031亿元，流通市值15083亿元。
• 保险行业：四家上市险企一季度合计实现归母净利润330亿元，同比增长10%。

财务指标（重点公司）

投资建议

• 券商：强烈推荐中信、广发，弹性组合包括国元、方正、兴业、国金。
• 保险：推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保，其业务结构优化、内含价值稳定增长。

行业分析

券商基本面

1. 服务中介业务：投行业务保持快速增长，2017年预计增速达30%；经纪业务占比下降，但收入结构多元化。
2. 资本运用型业务：信用业务、子公司布局推动营收增长，自有总资产年均复合增长48%。
3. 转型趋势：从通道业务向综合金融服务商转型，形成闭环的金融服务生态圈。

保险基本面

1. 负债端优化：代理人渠道保费占比提升，寿险和健康险成为价值增长引擎。
2. 投资端回暖：利率上升缓解准备金增提压力，债券配置从容进行，提升投资收益。
3. 监管红利：强监管下，上市险企具备更强的合规优势，保障产品享受偿二红利。

风险提示

• 市场风险：转型不及预期可能导致估值修复受阻。

图表与数据

• 图表：展示了MSCI预期、资管误读修正、资本市场扩容、保费结构变化、债券配置情况、PEV和PE Band等关键数据。
• 数据：包括行业规模、财务预测、估值测算、业务结构变化等。

分析师信息

• 郑积沙：招商证券非银金融分析师，拥有金融与保险行业研究经验。
• 王立备：保险精算专家，南开大学精算学硕士。
• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，杜伦大学金融与投资学硕士，西南财经大学保险学学士。

投资评级定义

• 强烈推荐：基于券商和保险行业的基本面改善、估值修复潜力及政策利好，推荐中信、广发、新华、平安等公司。