20170726-大华继显-Regional_Morning_Notes_32页_1mb
报告摘要
区域早间简报总结
核心内容概述
本报告总结了2017年7月26日区域市场的主要结果、关键指标、投资建议及公司动态。涵盖中国、印尼、马来西亚、新加坡和泰国的市场表现及重点公司分析。
中国
公司表现
- 新东方教育科技集团 (EDU US)
- FY17非GAAP净利润为2.95亿美元，同比增长21.9%，高于预期，主要受益于K-12课后辅导（AST）报名增长33.3%及运营效率提升。
- 4QFY17非GAAP净利润为6.46亿美元，同比增长41.1%，超预期。
- 1QFY18营收增长指引为17-21%，预计FY18非GAAP净利润增长25.3%。
- 经营利润率提升至15.4%，得益于更高的利用率（22%）及成本控制。
- 应收账款增长34%至8.67亿美元，反映学生报名增长趋势。
- 宣布特别股息0.45美元/ADS，占净利润的24%。
估值与建议
- 维持“买入”评级，目标价为99美元，基于1.2倍PEG估值。
- 未来三年（FY17-20F）CAGR预计为29.4%，受益于K-12 AST市场持续增长及运营效率提升。
关键财务指标
| 指标 | FY17 | FY18F | FY19F | FY20F |
|---|---|---|---|---|
| 营收增长 | 21.7% | 26.8% | 29.5% | 30.5% |
| 净利润率 | 15.3% | 16.2% | 16.7% | 16.6% |
| ROE | 17.8% | 21.4% | 25.3% | 27.3% |
| 净负债/权益 (%) | -49.7 | -37.6 | -48.5 | -52.1 |
印尼
公司表现
- Bank Danamon (BDMN IJ)
- 1H17净利润同比增长18%，但2Q17增长放缓，仍处于复苏阶段。
- 贷款增长稳定（不含微贷），SME及抵押贷款分别增长9%和25%。
- NPL维持在3.2%，但受节假日影响，特殊关注贷款（SML）出现季节性上升。
- 非利息收入下降14%，主要由于信用相关费用及汇兑费用减少，但非信用相关费用增长6%。
- 微贷业务仍拖累整体表现，但公司正逐步退出该业务。
估值与建议
- 维持“持有”评级，目标价为5,300印尼盾，当前股价为5,225印尼盾，上涨空间为1.4%。
- 2017年至今股价上涨40.8%，反映市场对其重组成果的认可。
关键财务指标
| 指标 | 2017F | 2018F | 2019F |
|---|---|---|---|
| 净利润 (Rp) | 3,746 | 4,317 | 4,817 |
| EPS (Rp) | 390.9 | 450.4 | 502.6 |
| PE (x) | 13.4 | 11.6 | 10.4 |
| P/B (x) | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| 股息收益率 (%) | 2.6 | 3.0 | 3.4 |
马来西亚
公司表现
- Axis REIT (AXRB MK)
- 1H17业绩符合预期，利润率因收入增长和非运营费用下降而改善。
- Globetronics Technology (GTB MK)
- 2Q17业绩符合预期，预计2H17表现强劲，因生产提升及利润率改善。
- Public Bank (PBK MK)
- 2Q17盈利符合预期，受益于手续费收入增长及贷款拨备压力减小。
估值与建议
- Axis REIT (AXRB MK)：维持“持有”评级，目标价为1.65马币。
- Globetronics Technology (GTB MK)：维持“买入”评级，目标价为7.28马币。
- Public Bank (PBK MK)：维持“买入”评级，目标价为22马币。
新加坡
公司表现
- SIA Engineering (SIE SP)
- 1QFY18业绩低于预期，主要由于员工成本高于预期。
- REITs表现
- 1QFY18 MIT表现符合预期，2Q17 PREIT表现也符合预期。
重点推荐
- ISDN Holdings (ISDN SP)：业绩超出预期，维持“买入”评级，目标价为0.35新加坡元。
泰国
公司表现
- Delta Electronics (DELTA TB)
- 2Q17业绩无惊喜，符合预期。
- 银行业
- 2Q17盈利同比下降10%，主要受KTB拨备压力影响。
关键指数表现
| 指数 | 前收盘 | 1日涨幅 | 1周涨幅 | 1月涨幅 | 年度涨幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| DJIA | 21613.4 | 0.5% | 0.2% | 1.0% | 9.4% |
| S&P 500 | 2477.1 | 0.3% | 0.7% | 1.6% | 10.6% |
| FTSE 100 | 7434.8 | 0.8% | 0.6% | -0.2% | 4.1% |
| AS30 | 5775.3 | 0.6% | 0.6% | 0.3% | 1.0% |
| CSI 300 | 3719.6 | -0.6% | 1.4% | 1.4% | 12.4% |
| FSSTI | 3327.8 | 0.5% | 0.7% | 3.7% | 15.5% |
| HSI | 26852.1 | 0.0% | 1.2% | 3.8% | 22.1% |
| KLCI | 1763.3 | 0.1% | 0.5% | -0.9% | 7.4% |
| CPO (RM/mt) | 2577 | -0.9% | -1.9% | -1.6% | -19.5% |
| Brent Crude (US$/bbl) | 50 | 3.3% | 2.8% | 10.2% | -11.7% |
主要事件
- 路演与会议
- 7月28日：与Jacobson Pharma在新加坡路演
- 8月1日至3日：访问马来西亚砂拉越可再生能源走廊（Cahaya Mata Sarawak Holdings Bhd、Press Metal Bhd）
- 8月3日：与Plover Bay Technologies在港午餐
- 8月4日：与新加坡邮报在新加坡午餐
- 8月14日至15日：在马来西亚举办小型及中型股息营销活动
- 8月16日至17日：在新加坡举办“大中华区策略”分析师营销活动
- 8月22日至23日：与Globetronics Technology在台北路演
- 8月24日至25日：在台北举办半导体分析师营销活动
- 9月5日至12日：与Top Glove Corporation在美加路演
- 10月9日至11日：与新加坡科技工程有限公司在加拿大路演
- 10月10日至11日：参加2017年亚洲宝石大会
总结
- 中国：新东方教育科技集团表现强劲，受益于K-12 AST业务增长及运营效率提升，维持“买入”评级。
- 印尼：Bank Danamon正从长期重组中复苏，维持“持有”评级，目标价为5,300印尼盾。
- 马来西亚：Axis REIT、Globetronics Technology及Public Bank均表现稳健，部分维持“买入”评级。
- 新加坡：SIA Engineering业绩低于预期，但REITs表现符合预期，ISDN Holdings业绩超出预期。
- 泰国：Delta Electronics业绩无惊喜，银行业面临拨备压力。
整体来看，市场表现稳健，部分公司表现超预期，同时存在一定的风险和不确定性，如监管政策对K-12 AST市场的影响及银行业拨备压力。
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