20171116-申万宏源-10年期国债收益率升破4_点评_不要低估本轮利率上行的高度和持续性_6页_693kb

文档内容总结

核心内容

2017年11月16日发布的报告主要分析了中国国内利率上行的趋势及其背后的驱动因素。报告指出，10年期国债收益率在11月14日一度升破4%，创下2014年10月以来的新高，随后回落至3.97%。这一利率上行趋势受到经济基本面和监管政策的双重推动，并且在全球利率上行的大背景下更加明显。

主要观点

• 利率上行趋势仍在继续：自10月初以来，10年期国债收益率持续上升，显示利率上行仍在途中。
• 利率上行高度和持续性不容低估：市场对利率上行的两个关键因素估计不足，即经济下行是否会导致货币宽松，以及监管的长期性。报告认为，只有在经济出现硬着陆风险或监管彻底落地的情况下，利率才可能显著下行。
• 全球利率上行背景：2017年全球经济复苏，主要央行开启货币政策正常化，油价上涨进一步推动再通胀预期，使全球利率普遍上行，国内利率同样受到此影响。
• 历史数据参考：根据2002年以来的四轮利率周期，预计10年期国债收益率可能上升至4.1%-4.4%之间，突破4.7%的可能性较小。
• 中美利差缓冲空间：目前中美10年期国债收益率利差处于中枢之上，若美国经济超预期或特朗普政策推动美债收益率进一步上升，将对国内利率形成压力。

关键信息

1. 利率上行因素

• 经济基本面：中国经济保持较强韧性，国际油价上涨引发通胀担忧。
• 监管政策：重要会议和金融整顿传递出严监管信号，市场预期四季度监管落地可能更加严厉。
• 全球背景：全球经济复苏，主要央行货币政策正常化，全球利率普遍上行。

2. 利率上行空间预测

• 2002年以来四轮利率周期中，上升幅度分别为308bp、180bp、146bp、148bp。
• 若按146bp上行，10年期国债收益率可能升至4.1%；若按180bp上行，可能升至4.4%。
• 预计本轮利率上行幅度不会达到308bp，更倾向于146bp或180bp的情形。

3. 利率维持高位的逻辑

• 经济硬着陆风险未现：当前经济未出现明显下行趋势，货币宽松条件尚未具备。
• 监管常态化：去杠杆和严监管将是未来的常态，进一步支撑利率上行。
• 中美利差缓冲：目前中美利差仍有一定空间，若美国利率大幅上升，可能对国内形成压力。

投资建议与结论

• 利率上行仍在途中：短期内利率难以大幅下行，市场应做好上行准备。
• 长期关注监管与经济信号：利率的最终走势将取决于经济是否出现硬着陆风险、国际经济是否动荡以及监管是否尘埃落定。
• 谨慎投资：市场有风险，投资需谨慎，建议客户在做出决策前参考完整报告，并咨询独立投资顾问。

作者与联系信息

• 证券分析师：李慧勇、邱涤凡
• 联系人：余子珍，电话：(8621)23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com
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