20180918-华宝证券-FOF微观筛选系列（五）_高难度能力圈——基金经理风格切换能力研究_17页_2mb

报告摘要

公募基金策略报告总结：高难度能力圈——基金经理风格切换能力研究

核心内容概述

本报告聚焦于公募基金中基金经理的风格切换能力，旨在通过分析历史行情和基金表现，识别出在市场风格轮动中表现优异的基金经理，并评估其对FOF投资组合超额收益的贡献。报告指出，风格切换能力是基金经理的重要投资能力之一，但并非所有风格切换都带来好业绩，且风格预判对基金经理是一个高难度挑战。

主要观点

市场风格变迁与收益
- A股市场风格经历了从“小盘股为美”到“大盘价值主导”的转变。
- 历史数据显示，完美风格轮动策略在2011年8月至2018年9月期间总回报达 $378.8%$，远高于Wind全A指数的 $42.7%$，显示出风格轮动的潜在收益。
风格切换的挑战
- 市场风格轮动受到多种因素影响，包括板块估值差异、宏观经济、投资者结构等，且影响因素在不同阶段作用不同。
- 风格切换能力虽有助于增强收益，但并非获得好业绩的充分或必要条件，且短期风格难以持续把握。
风格切换能力评估方法
- 评估分为两个步骤：判断基金经理是否有明显的风格切换行为，以及评估其风格选择能力。
- 使用Sharpe模型进行风格归因，通过风格因子收益与基金风格系数的乘积衡量风格收益贡献。
- 风格切换能力评分综合考虑了历史胜率与风格收益贡献，并根据市场行情的波动性进行加权。
风格切换策略的回测结果
- 在风格轮动频繁的时期，风格切换策略表现并不稳定，难以持续提供超额收益。
- 在单一风格持续时间较长的时期，策略表现相对较好，尤其在价值风格持续时，风格选择的收益贡献显著。
案例分析
- 史博作为自上而下型基金经理，风格切换胜率为 $57%$，风格收益贡献较高，整体表现较为成功。
- 某基金经理虽然风格切换胜率高，但长期业绩不理想，说明风格切换能力需结合其他投资能力综合评估。

关键信息

市场风格变迁时间线

时间段	市场主风格	大盘指数收益	小盘指数收益
2011/8/31–2012/1/20	大盘	9.04%	-8.86%
2012/1/20–2012/8/20	小盘	-4.41%	6.00%
2012/8/20–2013/2/1	大盘	7.60%	-8.85%
2013/2/1–2013/8/22	小盘	-11.86%	12.51%
2013/8/22–2014/3/12	小盘	-9.39%	9.46%
2014/3/12–2014/9/30	小盘	-10.00%	5.88%
2014/9/30–2015/1/5	大盘	28.55%	-19.99%
2015/1/5–2015/6/2	小盘	-43.09%	39.79%
2015/6/2–2015/9/1	大盘	6.21%	-4.50%
2015/9/1–2015/11/30	小盘	-12.90%	8.12%
2016/6/1–2016/11/7	均衡	-3.59%	-2.92%
2016/11/7–2017/4/20	大盘	6.90%	-6.03%
2017/4/20–2017/9/6	大盘	7.58%	-4.78%
2017/9/6–2018/2/2	大盘	16.56%	-11.83%
2018/2/2–2018/4/4	小盘	-6.81%	6.25%
2018/4/4–2018/9/3	均衡	5.19%	-4.86%

风格切换型基金经理分类

自上而下为主型：关注宏观趋势，擅长预判市场风格变化。
自下而上为主型：注重个股选择，风格切换较少。
中观角度切入型：从行业或板块角度进行配置，风格切换相对灵活。
投资范围变化型：通过调整投资范围来实现风格切换，通常不被推荐。

风格切换能力评估与筛选

筛选标准：
- 风格切换胜率 $ \geq 50% $
- 风格收益贡献得分较高
- 经历多个风格切换测试期
评估流程：
1. 划分市场风格阶段（大小盘主导期、均衡期）。
2. 对基金经理任职期间的风格进行归因分析。
3. 计算风格切换胜率与风格收益贡献。
4. 对基金经理进行综合评分，用于基金产品筛选。

回测结果与分析

2014年1月–2018年9月

风格切换FOF组合：
- 总收益率：53.80%
- 年化收益率：9.70%
- 年化波动率：26.06%
- 最大回撤：47.61%
- 夏普比率：0.31
- 卡玛比率：0.20
Wind全A指数：
- 总收益率：60.59%
- 年化收益率：10.73%
- 年化波动率：27.61%
- 最大回撤：50.59%
- 夏普比率：0.33
- 卡玛比率：0.21
结论：风格切换策略在风格频繁轮动时表现一般，但在单一风格持续时更具优势。

2015年9月–2018年9月

风格切换FOF组合：
- 总收益率：29.22%
- 年化收益率：8.90%
- 年化波动率：19.70%
- 最大回撤：23.60%
- 夏普比率：0.38
- 卡玛比率：0.38
Wind全A指数：
- 总收益率：-5.14%
- 年化收益率：-1.74%
- 年化波动率：22.04%
- 最大回撤：29.55%
结论：在长期大盘主导的行情下，风格切换策略表现出色，超额收益主要来源于2017年5月之后。