FOF微观筛选系列（四）：从行业配置出发，基金择优而选-20180208-华宝证券-133页-1mb

公募基金策略报告总结：从行业配置出发，基金择优而选

核心内容概述

本报告聚焦于公募基金行业中，通过分析基金经理的行业配置能力，为投资者提供择优基金的依据。报告指出，行业配置是主动型基金经理获取超额收益的重要来源，尤其在市场行业分化明显时，其配置策略对基金业绩影响显著。通过构建一套基于季度前十大重仓股与行业指数涨跌幅的行业配置能力打分系统，对基金经理进行评分，并以此作为筛选基金的参考。

主要观点

• 行业配置的重要性：不同行业受基本面与市场环境影响存在显著表现差异，行业配置是基金获取超额收益的关键因素之一。
• 基金经理分类：将基金经理分为两类：行业轮动型（无明显偏好）和偏好型（有明显行业倾向）。
• 打分机制：采用直观的行业配置打分算法，结合季度前十大持仓与行业指数涨跌幅，以评估行业配置效果。
• 评分应用：通过基金经理在不同基金上的任职期配置表现，综合打分以评估其整体行业轮动能力。
• 行业偏好分析：通过对比基金经理的行业配置与基准，识别其行业偏好特征，用于筛选具有特定配置风格的基金。
• 基金业绩与配置得分关系：大部分年度基金业绩回报与行业配置得分呈正相关，但在极端行情下（如2015年下半年）相关性不显著。

关键信息

1. 研究样本与方法

• 样本数据：研究覆盖3331只主动管理型基金，剔除行业主题型基金以减少配置范围的限制。
• 研究方法：由于持仓数据披露频率低，采用前十大持仓与行业指数涨跌幅结合的方式进行打分，避免传统Brinson模型与净值回归法的误差问题。

2. 行业配置能力打分算法

• 行业划分：使用申万一级行业分类（28个行业），2014年前为23个行业。
• 打分逻辑：
  • 每个季度的行业配置得分根据行业指数涨跌幅排名进行计算，涨跌幅越高得分数越高。
  • 对于某只基金，计算其在任职期内的行业配置得分均值、标准差及观测数量，综合评分公式为：
    $ C = 0.7 \times R_x + 0.3 \times R_s + N $
    其中，$ R_x $ 为均值排名百分位，$ R_s $ 为标准差排名百分位，$ N $ 为观测数量得分。
• 观测数量评分：根据观测数量划分为五档，数值越大得分越低，以体现对基金经理行业轮动能力的可信度。

3. 行业配置偏好分析

• 偏好型基金经理：某些基金经理因能力圈、主观意识或产品限制，表现出对特定行业的偏好。
• 分析方法：通过对比基金经理的行业配置与基准指数，识别其超配或低配的行业，总结其偏好特征。
• 案例：李晓星管理的银华中小盘精选在2015年9月至2017年12月期间持续超配食品饮料与电气设备行业，反映出其行业配置偏好与市场趋势契合，从而实现较好的业绩表现。

4. 筛选基金品种

• 筛选标准：根据基金经理的行业配置综合得分，选择排名靠前的基金产品。
• 筛选结果：在研究样本中筛选出20只行业轮动能力强的基金，如东方红中国优势（王延飞管理）与南方成分精选（黄春逢管理）。
• 基金表现：王延飞管理的东方红中国优势在2017年表现尤为突出，其行业配置得分较高，基金净值增长显著。

5. 行业配置与业绩关系

• 正相关性：在大部分年度，基金业绩回报与行业配置得分呈正相关，特别是在行业分化明显的情况下。
• 例外情况：在极端行情（如2015年下半年熊市）中，行业配置得分与基金业绩回报相关性较弱。
• 历史数据：通过2014-2017年数据统计，发现行业配置得分在不同区间内与基金业绩表现存在一定的关联。

结构与图表

图表目录

• 图1：申万一级28个行业2017年以来四个季度涨跌幅
• 图2：王延飞管理东方红中国优势以来（去除三个月建仓期）净值走势及其比较基准
• 图3：南方成分精选（202005.OF）2017年二季度行业配置及得分情况
• 图4：南方成分精选（202005.OF）2017年三季度行业配置及得分情况
• 图5：银行中小盘精选自李晓星管理期间（2015.9—2016.9）行业配置情况
• 图6：银行中小盘精选自李晓星管理期间（2016.12—2017.12）行业配置情况
• 图7：申万电气设备与食品饮料指数自李晓星管理银华中小盘以来走势

表格目录

• 表1：观测数量 $ n $ 与对应得分 $ N $
• 表2：基金经理在单只基金任职期行业配置得分
• 表3：基金经理行业配置能力得分
• 表4：王延飞在管理东方红中国优势期间行业配置得分
• 表5：戴军在管理大成优选期间行业配置及得分情况
• 表6：黄春逢在南方成分精选任职期间行业配置得分
• 表7：观测数量 $ n $ 与对应得分 $ N $
• 表8：2014-2017年低仓位变动偏股混合型基金各期间季度行业配置平均分

总结

本报告提出了一种基于行业配置的基金择优方法，强调了基金经理在行业轮动与配置上的能力对基金业绩的关键作用。通过构建直观的打分机制，结合季度前十大持仓与行业指数涨跌幅，评估基金经理的行业配置表现，并以此作为筛选基金的重要依据。虽然该方法存在一定的误差，但相较于传统方法更为实用。同时，报告指出，行业配置偏好在某些基金经理中较为明显，可作为判断其投资风格的重要指标。最后，强调了行业配置与基金业绩之间的正相关性，但在极端市场情况下相关性可能减弱，因此需综合考虑其他因素如选股与择时能力。