20151216-国金证券-九鼎投资-600053.SH-向世界一流PE公司迈进_24页_1mb

中江地产 (600053.SH) 详细总结

核心内容

中江地产（现更名为昆吾九鼎投资控股股份有限公司）是一家在房地产行业基础上，通过收购和注入PE业务，转型为世界一流PE公司的企业。九鼎投资通过收购中江集团，间接控制中江地产，并注入旗下PE平台昆吾九鼎，使其成为公司主要业务。公司增发120亿元，九鼎投资持股比例达到90%，成为控股股东。

主要观点

• PE行业黄金发展期：随着资本市场改革加速推进，PE行业迎来发展良机，政策支持与市场环境共同推动行业增长。
• 昆吾九鼎行业龙头地位：昆吾九鼎在2009-2015年连续7年获得中国PE十强，其中3年为第一名，是国内PE行业龙头。
• 公司转型金融控股集团：公司业务从单一PE扩展至证券、基金、保险、银行等多个领域，协同发展增强竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司合理市值约为1320亿元，对应目标价80.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：66.60元
• 目标价格：80.80元
• 已上市流通A股：433.54百万股
• 总市值：28,873.82百万元
• 年内股价最高最低：71.83/8.34元
• 沪深300指数：3685.44
• 上证指数：3516.19

股权结构与增发

• 九鼎投资通过收购中江集团，间接持有中江地产72.4%的股权，成为实际控制人。
• 增发后九鼎投资实际持股占比达90%，公司资本实力显著增强。
• 增发募集120亿元，其中90亿元用于基金份额出资，30亿元用于“小巨人”计划。

投资逻辑

• 政策利好：IPO重启、新三板分层改革、科创板设立及注册制即将落地，为PE行业带来退出渠道多元化。
• 业务协同：九鼎投资旗下涵盖私募股权投资、证券、基金、保险、银行等多领域，协同发展提升公司竞争力。
• 昆吾九鼎实力：昆吾九鼎管理基金规模达332亿元，已退出项目IRR达33.2%，处于行业领先水平。

投资建议

• 公司具有强大的成长性、丰富的投资经验及良好的投资回报。
• 登陆二级市场后，品牌影响力增强，融资能力提升。
• 预计增发后合理市值约为1320亿元，对应目标价80.8元/股，给予“买入”评级。

风险提示

• 基金投资收益受股票市场波动及政策变化影响。
• 人才流失可能导致公司竞争力下降。

业务发展

• 公司原有房地产业务盈利下降，但未来将借助昆吾九鼎资源打造全产业链投资。
• 昆吾九鼎业务涵盖“融、投、管、退”四个阶段，盈利模式包括基金管理费、管理报酬、投资收益及投资顾问费。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2015年预计净利润4.8亿元。
• 2016年预计净利润15.24亿元，对应EPS为0.93元/股。
• 2017年预计净利润40.48亿元，对应EPS为2.48元/股。

估值分析

• 管理基金部分：预计市值约为480亿元，采用3倍估值。
• 自有资金部分：预计市值约为840亿元，采用6倍PB估值。
• 综合估值：公司合理市值约为1320亿元，对应目标价80.8元/股。

业务结构与财务预测

业务结构

• 私募股权投资管理业务：昆吾九鼎，管理基金规模达332亿元。
• 证券业务：九州证券，覆盖全国除西藏外所有省区市。
• 公募基金业务：九泰基金，预计年内基金规模将超100亿元。
• 保险业务：富通香港收购，预计2016年上半年完成交割。
• 互联网金融业务：九信投资，注册资本20亿元。

财务预测

• 资产负债表预测：2017年资产总计预计26,381百万，负债合计6,724百万，所有者权益19,657百万。
• 利润表预测：2017年预计净利润4,048百万元，营业利润4,426百万元。

行业背景

• PE行业发展：中国PE基金数量及规模快速增长，但仍与美国存在较大差距。
• 政策支持：国家鼓励创业创新，推动PE行业快速发展，提供政策利好。
• 并购市场：2015年前三季度完成并购交易1,944笔，金额871.8亿美元，推动PE机构发展。

总结

中江地产通过九鼎投资的收购与注入，成功转型为PE行业龙头，公司未来将向世界一流PE公司迈进。昆吾九鼎在管理基金规模、退出项目IRR等方面表现突出，公司盈利预测乐观，合理市值约为1320亿元，对应目标价80.8元/股，给予“买入”评级。公司面临基金收益波动及人才流失等风险，但整体发展趋势向好，具备较强竞争力。