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地铁设计深度研究报告总结

核心内容

地铁设计（003013）是一家国内主要的城市轨道交通工程咨询企业，致力于成为城市轨道交通一体化解决方案提供商。公司由广州地铁集团控股，广州市国资委为实际控制人，具备国家甲级设计资质，是行业内的领先者。

主要观点

• 行业背景：城市轨道交通行业持续放量，全国运营里程从2013年的2746公里增至2019年的6736.2公里，年复合增长率达16.13%。新一线城市及二三线城市成为新增长点，地铁制式仍为主流，占比长期维持在75%左右。
• 公司业务结构：勘察设计为公司核心业务，贡献了85%以上的营业收入和90%以上的净利润，毛利率稳定在约35%。2019年，公司省外业务营收首次反超省内，占比达52.22%，全国布局持续推进。
• 竞争优势：
  • 资质壁垒：公司拥有工程设计综合甲级资质，覆盖范围广，资质等级高，是行业内的强大护城河。
  • 人才优势：员工整体素质高，硕士及以上学历占比45.93%，本科及以上学历占比93.30%，平均薪酬远高于行业水平（2019年为42.69万元）。
  • 研发实力：科研体系完善，拥有多个科研平台，研发费率长期维持在4%至6%之间，2020年公司公开专利781项，软件著作权72项，科研成果显著。
  • 分红政策：公司分红政策积极稳健，现金分红比例不低于30%，优于行业平均水平（21.15%）。
• 财务表现：公司ROE表现亮眼，2016年至2019年维持在约25%的水平，净利率稳步提升，2019年达14.62%。公司经营性现金流表现良好，应收账款账龄结构优化，回款周期有保障。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为2.77亿、3.21亿、3.70亿，业绩增速维持在15%以上，对应EPS分别为0.69元、0.80元、0.92元/股。公司给予2021年25x估值，目标价20元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 市场集中度：2016-2019年全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计241条，前十名中标单位中标总数为225条，市场占有率达到93.36%，行业集中度极高。
• 区域优势：广东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅，截至2019年底，运营里程达981.7公里，2017-2019年分别同比增长17.11%、11.72%和7.49%，规模位居全国第一。公司省内市占率45.20%，位列第一。
• 设计费率：公司设计费率约为3.70%，显著高于行业平均水平（1.08%）。
• 应收账款管理：公司应收账款账面余额占营收比重由2016年的53.43%升至2019年的71.78%，但账龄结构趋于健康，逾期账款比例由29.79%降至12.06%。
• 投资与政策支持：公司业务与广州地铁集团联系紧密，2016-2019年广州地铁集团为公司第一大客户。国家政策推动城市轨道交通发展，如粤港澳大湾区城际铁路建设，为公司带来增长空间。

风险提示

• 区域基础建设投资力度不及预期
• 宏观经济增长不及预期
• 疫情超预期扩散

财务数据概览

投资逻辑

地铁设计行业高度集中，竞争格局清晰，技术壁垒高。公司作为广东省地铁设计的绝对龙头，具备较强的业务能力和区域投资保障。随着粤港澳大湾区等区域政策的推进，公司未来业绩增长具备较高确定性。

估值与盈利预测

公司预计2020-2022年归母净利润分别为2.77亿、3.21亿、3.70亿，业绩增速维持在15%以上。基于2021年25x估值，目标价为20元/股。

总结

地铁设计凭借其强大的资质壁垒、高素质的业务团队、较高的员工薪酬、完善的科研体系以及积极的分红政策，成为城市轨道交通设计领域的领先企业。公司业务结构稳定，省外业务增长迅速，广东省内市场占有率高，且未来受益于区域政策支持。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力与稳健的财务表现，值得长期关注。