深度报告-20210518-安信证券-地铁设计-003013.SZ-技术领先护城河深厚_城轨设计稀缺标的发展可期_30页_1mb

地铁设计 (003013.SZ) 总结

核心内容

地铁设计（003013.SZ）是城市轨道交通设计领域的优质龙头，由广州地铁集团控股，具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质，是A股首家主营城市轨道交通设计业务的上市公司。公司业务涵盖城市轨道交通的勘察设计、设计总承包、总体总包以及市政、建筑、人防等领域的设计和工程总承包业务，全国布局，业务拓展成效显著。

主要观点

• 技术实力与市场地位：公司拥有行业领先的资质，项目经验丰富，截至2020年已承接超过100条城市轨道交通线路的总体总包、设计总承包和工程咨询项目，技术壁垒高，具备较强的竞争力。
• 盈利能力与现金流：公司归母净利润持续增长，2016-2020年CAGR达18.98%，净利率从13.03%提升至15.51%。2018-2020年经营性净现金流持续回正，显示公司资金状况良好。
• 行业前景与政策支持：随着我国城镇化率提升和城市群建设推进，城市轨道交通建设需求旺盛，2020年内地在建线路可研批复投资达45289.3亿元，轨道交通设计行业受益显著。
• 竞争优势：公司依托控股股东广州地铁集团丰富的项目资源，具备显著的拿单优势，同时积极拓展建筑和市政设计业务，提升综合实力。

关键信息

公司概况

• 成立背景：前身是1993年成立的广州地下铁道设计院，2018年完成股份制变更，2020年上市。
• 股权结构：广州地铁集团为控股股东，持股77.75%，公司实控人为广州市国资委。
• 业务结构：主要业务为勘察设计（占比84.22%）、规划咨询和工程总承包，2020年营收18.70亿元，同比增长13.73%。

财务分析

• 盈利能力：2016-2020年归母净利润从1.43亿元增长至2.86亿元，CAGR达18.98%。2020年净利率为15.51%，ROE为22.42%，均高于交通设计和建筑设计板块。
• 现金流：2018-2020年经营性净现金流分别为5.46亿元、1.27亿元和2.78亿元，显示公司资金状况改善。
• 资产结构：货币资金充足，占总资产比例一直维持在30%以上，2020年末为32.93%。资产负债率持续下降，从2016年的68.23%降至2020年的55.88%。

行业分析

• 行业需求：城市轨道交通作为新型基建，投资规模迅速提升，2020年投资完成额达6286亿元，预计未来持续增长。
• 政策支持：《交通强国建设纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》推动轨道交通建设，各地轨道交通新增和调整规划密集批复。
• 行业壁垒：轨道交通设计具有高技术壁垒和高收费特点，行业集中度高，设计环节对项目可行性和投资造价影响显著。

公司优势

• 控股股东资源：广州地铁集团是全国产业链最完整的综合性轨道交通企业之一，项目资源丰富，公司拿单优势明显。
• 业务拓展：公司业务向建筑、市政、人防等领域延伸，提升综合实力，布局全国40多个城市和海外区域。
• 人均创收：公司人均创收显著高于房建和交通设计板块，2020年达119.51万元/人/年。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为21.65亿元、24.98亿元和28.71亿元，净利润分别为3.30亿元、3.78亿元和4.28亿元。
• 估值：动态PE分别为24.6倍、21.5倍和18.9倍，PB分别为3.8倍、3.2倍和2.7倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价26.4元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体投资需求。
• 疫情控制：可能对项目进度和收入产生影响。
• 政策推进：若政策落实不及预期，可能影响行业增长。
• 投资下滑：可能影响公司业绩。
• 人员流失：可能影响公司技术实力和项目执行能力。
• 行业竞争加剧：可能压缩公司盈利空间。

总结

地铁设计作为城市轨道交通设计领域的优质龙头，凭借强大的技术实力和丰富的项目经验，以及控股股东的资源支持，在行业竞争中占据有利地位。公司财务表现稳健，盈利能力突出，现金流状况良好，未来受益于全国轨道交通市场需求的持续释放，具备良好的成长空间。