20171122-申万宏源-2018年食品饮料行业投资策略_消费升级+龙头集中_美好生活_75页_4mb

消费升级+龙头集中=美好生活

核心内容

本报告分析了2017年食品饮料行业的表现，并展望了2018年的投资机会。主要观点包括：

• 消费升级与龙头集中：这两个趋势是推动食品饮料行业持续增长的核心动力。
• 白酒行业景气度持续上升：名酒增长提速，高端化与价格带提升推动行业集中度提高。
• 大众消费品复苏：随着三四线城市消费升级，乳制品、调味品、肉制品等细分领域表现良好，市场份额向龙头集中。
• 估值与配置：食品饮料板块整体估值高于历史均值，配置系数仍处于超配状态，但尚未达到历史高点。

主要观点

1. 食品饮料板块表现回顾

• 市场表现：2017年初以来，食品饮料板块跑赢申万A指26.92%，超额收益位居第一。
• 子行业表现：
  • 白酒表现最佳，季度超额收益达6.26%。
  • 饮料制造和食品加工表现次之，分别达到4.98%和8.66%。
• 估值水平：
  • 食品饮料板块绝对PE为36.46x，高于历史均值29.3x。
  • 食品加工PE为33.64x，略低于历史均值36x。
  • 饮料制造PE为37.87x，高于历史均值27.3x。
• 相对估值：
  • 饮料制造/食品加工相对PE为1.1x，高于历史均值0.76x。
  • 饮料制造/创业板相对PE为0.87x，高于历史均值0.52x。
  • 食品加工/创业板相对PE为0.77x，高于历史均值0.65x。
• 市场配置：
  • 17Q3基金配置对食品饮料板块的配置系数为2.47，处于超配状态。
  • 白酒板块配置系数为2.84，重仓持股市值占比7.79%，高于食品饮料板块的11.03%。

2. 白酒行业趋势展望

• 景气度持续向上：2017年前三季度白酒产量同比增长6.1%，销量增长4.3%，上市公司收入增长近30%，利润增长44%。
• 高端化趋势：高端酒和次高端名酒增速快于中低价位带，消费升级背景下价格带越高增速越快。
• 集中度提升：名酒增速快于行业整体，市场份额加速向龙头集中。
• 价格合理：高端白酒价格相比上轮高点仍显便宜，居民收入提升使高端白酒相对购买力增强。
• 未来价格趋势：预计茅台价格将随居民收入增长稳步提升，2017年底约1500元，2019年底或达1800-1900元。
• 五粮液与国窖1573：具备提价空间，未来销量将快速增长。
• 次高端酒：预计2018年迎来放量机会，整体扩容增长，具备较大提价弹性。

关键信息

白酒行业表现

• 2017年前三季度白酒产量995.9万千升，同比增长6.1%。
• 白酒上市公司收入同比增长近30%，利润同比增长44%。
• 高端酒价格相比上轮高点仍显便宜，居民收入提升使高端白酒相对购买力增强。

大众品趋势

• 乳制品、调味品、肉制品等细分领域表现良好。
• 三四线城市消费升级带动整体收入与盈利提升。
• 市场份额向龙头集中，重点关注乳制品、调味品、肉制品等领域的优质企业。

食品饮料龙头推荐

• 白酒推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台；水井坊、山西汾酒、洋河股份；关注沱牌舍得、古井贡酒、今世缘。
• 食品推荐：伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新；关注海天味业、绝味食品、桃李面包、洽洽食品。

风险提示

• 白酒风险：经济下行影响高端酒需求、价格过快上涨、禁酒令。
• 大众品风险：食品安全事件、成本过快上涨。

估值与配置

• 食品饮料板块估值：当前PE处于历史五十分位，仍有提升空间。
• 配置系数：食品饮料板块配置系数为2.47，白酒板块为2.84，均处于超配状态。
• 市场配置：基金重仓持有食品饮料板块市值占比11.03%，白酒板块占比7.79%。

结论

食品饮料行业在消费升级与龙头集中趋势下，仍有较大的投资机会。白酒行业景气度持续向上，高端酒和次高端酒表现尤为突出。大众消费品随着三四线城市消费升级，市场份额向龙头集中，值得关注。