电子行业研究：AI服务器中到底需要多少PCB-20230421-国金证券-22页_2mb

电子行业研究总结

核心内容

本报告围绕AI服务器中PCB（印刷电路板）的价值构成与市场前景展开分析，重点通过拆解英伟达DGX A100和DGX H100服务器的PCB构成，揭示AI服务器相较于普通服务器在PCB价值量上的显著提升。

主要观点

• AI服务器PCB价值量显著高于普通服务器：AI服务器的PCB单机价值量约为普通服务器的5~6倍，主要增量来源于GPU板组。
• GPU板组是核心价值来源：在DGX A100中，GPU板组贡献了80%的PCB价值量，而在DGX H100中，其贡献占比进一步上升至81%。
• PCB板级与载板级价值分布：DGX A100中，载板级和PCB板级的PCB价值量分别占比50.1%和49.9%。随着AI技术迭代，载板级价值增长速度高于PCB板级。
• AI服务器PCB供应结构复杂：分为GPU板组、CPU母板组和配件三类，其中GPU板组由GPU设计厂商主导，CPU母板组遵循既有供应链，配件则主要由模组厂商提供。

关键信息

DGX A100 PCB价值构成

• GPU板组：单机价值量为12250元，占80%。
  • GPU载板：价值量6370元，占比52%。
  • NVSwitch：价值量1170元，占比9.5%。
  • GPU加速卡（OAM）：价值量2880元，占比23.5%。
  • GPU模组板（UBB）：价值量3000元，占比24%。
• CPU母板组：单机价值量为2845元，占19%。
  • CPU载板：价值量1300元，占比46%。
  • CPU母板：价值量1140元，占比40%。
  • 功能性配板：价值量405元，占比14%。
• 配件：单机价值量为226元，占1%。
  • 电源、硬盘、前控制台板等。

DGX H100 PCB价值构成

• GPU板组：单机价值量为15700元，占81%。
  • GPU载板：价值量7800元，占比50%。
  • NVSwitch：价值量1040元，占比6.6%。
  • GPU加速卡（OAM）：价值量3600元，占比23%。
  • GPU模组板（UBB）：价值量3300元，占比21%。
• CPU母板组：单机价值量为3554元，占18%。
  • CPU载板：价值量1300元，占比36.6%。
  • CPU母板：价值量1900元，占比53.4%。
• 配件：单机价值量为226元，占1%。

普通服务器与AI服务器对比

• 普通服务器（华为2288H V6）：单机PCB价值量为2425元。
• AI服务器（DGX A100）：单机PCB价值量为15321元，提升532%。
• AI服务器（DGX H100）：单机PCB价值量为19520元，提升27%。

PCB价值增量来源

• 普通 vs A100：95%的增量来自GPU板组，5%来自集中度提升。
• A100 vs H100：83%的增量来自GPU板组，17%来自CPU母板组。

投资建议

• 关注载板与服务器PCB厂商：由于AI服务器PCB价值量显著增长，建议关注在载板和服务器PCB领域具备竞争优势的厂商。
• 重点推荐公司：
  1. 沪电股份：高速通信类产品占比66%，是A股中涉及海外高速运算敞口最大的厂商，未来有望受益于AI市场扩容。
  2. 生益科技：全球第二大覆铜板厂商，具备较强竞争力，预计2023-2024年归母净利润分别为23.5亿和34.3亿，PE分别为30X、20X和13X。
  3. 联瑞新材：球硅占比53%，有望受益于AI服务器对高端PCB材料的需求。
  4. 生益电子：在服务器用高多层板方面有深厚技术积累。
  5. 兴森科技：国内封装基板第一梯队，布局服务器用FCBGA高端载板。
  6. 深南电路：在PCB与封装基板领域均有布局，受益于AI服务器PCB价值量增长。

风险提示

1. 需求景气度不及预期：AI服务器在整体服务器市场中占比较低，若行业景气度不足，将影响PCB厂商需求。
2. 原材料价格居高不下：若原材料价格下滑不及预期，将影响PCB行业盈利修复。
3. 竞争加剧：国内PCB厂商扩产速度较快，可能导致行业竞争加剧，影响盈利预期。