20140826-西南证券-重庆路桥-600106.SH-利润稳中有升_将受益于国企改革预期_11页_948kb

重庆路桥（600106）调研报告总结

核心内容

重庆路桥是一家以城市路桥经营、基础设施建设、投资及房地产开发为主的股份制企业。公司主要收入来源于“三桥一路”通行费收入，包括石板坡长江大桥、石门嘉陵江大桥、嘉华嘉陵江大桥及长寿湖旅游专用高速公路。由于这些路桥收入由市财政拨付，收入较为固化，但维护成本对主营业务利润有显著影响。

主要观点

1. 主营业务稳定增长

   • 公司主营收入在2012年至2014年期间保持稳定，除2012年受节假日免征通行费影响外，其他年份变动幅度不超过5%。
   • 路桥维护成本主要由外包团队承担，公司节省了人力与设备支出，且石门大桥维护后预计可正常使用20年，维护成本有望下降。
   • 2014年上半年主营收入同比增长4.6%，营业成本上升8.3%，但整体处于历年均衡范围。

2. 投资收益推动利润增长

   • 投资收益是公司利润增长的重要来源，2014年上半年投资收益达1.0亿元，同比增长13.2%，贡献利润增速的39.9%。
   • 公司主要投资包括重庆银行、页岩气相关配套项目及工程建设管理业务。重庆银行上市后分红增加，成为投资收益的重要来源。
   • 页岩气项目预计2015年进入市场初试期，而工程建设方面仅北碚区新城建设项目能提供相对稳定的收入。

3. 国企改革带来潜在机遇

   • 重庆国企改革在铁路、高速公路等领域推进，优质资产可能被挂牌出售。
   • 重庆路桥作为唯一一家路桥上市公司，具备承接优质资产的条件，包括股权结构清晰、管理经验丰富、资金实力强以及对现有资产到期的补充需求。
   • 公司可能在未来增持渝涪高速股权，该公司拥有高盈利能力，公司享有优先购买权。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2014年和2015年公司EPS分别为0.35元和0.37元，对应PE分别为11倍和10倍，给予“增持”评级。
   • 不考虑资产收购，公司营收和利润将保持稳定增长。

关键信息

财务数据概览

投资结构

• 持有重庆鼎顺房地产开发有限公司100%股权。
• 持有渝涪高速33%股权（6.6亿股）。
• 持有重庆银行6.3%股权（1.7亿股）。

项目进展

• 页岩气项目：设立重庆联顺创业投资基金，总规模2.5亿元，公司持有20%股权，投资期为2014-2017年，回收期为2018-2020年。
• 重庆银行：公司原始股市值约8.6亿元，分红增加带来投资收益提升。
• 北碚新城建设项目：提供稳定工程建设管理费，项目有融资兜底，无资金风险。
• 路北项目：已转让给晋愉地产，公司微利退出。

风险提示

• 宏观政策风险：通行费可能因政策调整而下降。
• 行业风险：页岩气相关项目可能因行业需求疲软而面临投资损失风险。

未来展望

重庆路桥有望在国企改革中获取更多优质资产，尤其是渝涪高速股权的增持可能性较大。公司具备承接和管理资产的能力，且在改革中具有内在动力。若资产收购顺利，公司盈利能力和营收规模有望进一步提升。