20160726-安信证券-重庆路桥-600106.SH-低估值收购渝涪高速_路桥主业再添动能_12页_842kb

重庆路桥（600106.SH）收购渝涪高速分析总结

核心内容

重庆路桥于2016年7月23日发布公告，宣布调整重大资产重组方案，不再收购光伏资产，而是通过发行股份的方式向控股股东国信控股购买其持有的渝涪高速37%股权，作价19.91亿元。该交易将使公司总股本由9.08亿股增至12.11亿股，同时公司对渝涪高速的持股比例由33%提升至70%。

此次收购旨在缓解公司现有路桥资产到期带来的收入下降风险，尤其是长江石板坡大桥的收费权将于2016年底到期，而其他资产的收费权则将在2030年后到期。渝涪高速作为重庆对外的重要交通干道，其收费权有效期至2033年，有助于延长公司路桥主业的收益周期，增强持续经营能力。

主要观点

• 交易调整：原计划收购光伏资产的方案因资质问题被取消，改为收购渝涪高速，构成重大调整。
• 交易条件：发行价格为6.56元/股，对应15年静态估值17倍，动态估值16倍，低于重庆路桥当前28倍的动态估值。
• 资产价值：渝涪高速全长约118公里，由G50沪渝高速的渝长段和长涪段组成，是国家高速主干线，具有较高的经济价值。
• 盈利预测：国信控股承诺渝涪高速2016-2018年扣非后归母净利润分别不低于1.31亿元、2.12亿元和3.08亿元，公司通过此次收购将提升盈利能力。
• 投资建议：鉴于收购估值较低且有助于缓解路桥资产到期问题，给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价为8元。
• 风险提示：收购标的盈利能力可能不及预期，存在不确定性。

关键信息

公司现状

• 当前主要经营一桥三路：长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥、嘉华大桥、长寿湖旅游专用高速公路。
• 长江石板坡大桥收费权将于2016年底到期，嘉陵江牛角沱大桥与南山旅游公路收费权已于2010年到期。

渝涪高速概况

• 为国家高速公路主干线，连接沙坪坝、江北、渝北、长寿、涪陵等地区，车流量稳定。
• 收费权有效期至2033年9月29日，可显著延长公司资产收益年限。
• 通行费收入以按里程收费为主，也包含年票车通行费。

交易影响

• 公司总资产将由67.05亿元增至150.25亿元，资产负债率由53.15%升至63.61%。
• 收购后公司营业收入由1.3亿元增至4.85亿元，净利润由0.81亿元增至1.33亿元。
• EPS由0.09元升至0.11元，扣非后EPS由0.08元降至0.07元。

业绩承诺

• 国信控股承诺渝涪高速2016年、2017年、2018年扣非后归母净利润分别不低于1.31亿元、2.12亿元、3.08亿元。
• 所对应37%股权的扣非后归母净利润分别不低于4852万元、7857万元、11391万元。

估值与财务指标

• 公司当前市盈率为26.5倍，市净率为2.2倍。
• 收购后预计市盈率降至23.1倍，市净率升至1.8倍。
• ROIC由21.9%升至44.5%，显示资产盈利能力提升。
• 净利润率由72.7%升至73.2%，但2017年和2018年净利润率有所下降，可能受非经常性损益影响。

风险提示

• 收购标的盈利能力可能低于预期，需关注其实际经营状况。

总结

重庆路桥通过收购渝涪高速37%股权，将有效延长其路桥资产的收益周期，缓解现有资产到期带来的收入压力。渝涪高速作为重庆对外的重要交通干道，具有稳定的车流量和较高的经济价值，其收费权有效期至2033年，有助于公司提升持续经营能力。尽管交易估值较低，但其未来盈利能力仍需进一步验证。公司当前投资评级为增持-A，目标价为8元，但需警惕收购标的盈利不及预期的风险。