20161031-三星证券-Telecom_Services_OVERWEIGHT_Growth,_value,_and_dividends_34页_1mb

报告摘要

电信行业更新总结

核心内容

本报告分析了韩国三大电信运营商LG Uplus、KT和SK Telecom在2016年及未来几年的市场表现、行业趋势及投资策略。整体来看，电信行业在经历了LTE扩张后的调整期后，正逐步恢复增长，特别是在固定电话和宽带业务方面，同时受到Giga互联网和IPTV市场发展的影响。

主要观点

电信行业整体被列为超配（OVERWEIGHT）：随着固定电话市场回暖和IPTV及宽带业务的ARPU（每用户平均收入）回升，行业盈利增长预期上升，为投资提供机会。
IPTV业务迎来增长：自2015年第一季度实施限制主导运营商市场份额的政策后，IPTV市场竞争缓和，ARPU逐步回升，预计未来将有更高的增长空间。
Giga互联网带来额外增长动力：随着2017年地面超高清广播的启动，Giga互联网渗透率预计上升，带动行业ARPU增长，提升盈利水平。
移动业务复苏：尽管过去一年移动业务增长放缓，但随着数据使用量上升，运营商开始通过升级套餐来实现收入增长。
补贴政策缓解竞争压力：自2014年政府出台补贴限制政策以来，行业竞争趋于缓和，运营商的利润波动减少，投资价值提升。

关键信息

1. 电信服务：为何超配？

固定电话市场回暖：这是自2007年以来首次增长，主要得益于IPTV和宽带销售的加速增长，抵消了语音业务的下降。
IPTV和宽带销售增长：IPTV和宽带的ARPU恢复，推动了固定业务的利润增长。
移动业务复苏：随着数据使用量增加，运营商开始通过数据套餐升级来提升收入。
Giga互联网的潜在影响：预计Giga互联网渗透率若达30%，将推动行业经营利润增长9.9%。

2. 竞争格局

补贴政策影响深远：2014年推出的补贴政策限制了运营商之间的价格战，使得市场更加稳定。
补贴政策的关键原则：
- 不得对不同客户群体进行补贴歧视。
- 手机补贴不得超过一定水平，且需公开透明。
- 客户可选择补贴或20%的数据套餐折扣。
补贴政策的潜在变化：
- 新国家党：可能提高数据套餐折扣至30%，对运营商不利。
- 自由派政党：可能取消补贴上限，但对运营商影响有限。
- 保守派政党：可能取消补贴上限，但同样对运营商影响不大。

3. 投资策略与估值

目标价格与预期涨幅：
- LG Uplus：目标价KRW15,000，预期涨幅27.1%。
- KT：目标价KRW40,000，预期涨幅24%。
- SK Telecom：目标价KRW260,000，预期涨幅15.8%。
投资建议：
- LG Uplus：作为成长性最强的公司，被列为首选。
- KT：被升级为“买入”（BUY），预计长期表现稳定。
- SK Telecom：被推荐为防御型投资，具有较高的分红吸引力。
估值指标：
- P/E比率：行业整体P/E比率较低，显示出吸引力。
- ARPU增长：预计未来几年ARPU将保持稳定增长，尤其是IPTV和宽带业务。

4. 公司表现

LG Uplus：
- 固定电话和移动业务表现强劲。
- 估值在分析师覆盖范围内最低。
KT：
- 固定电话和移动业务增长良好。
- 因重组影响，其ARPU略低于其他公司。
SK Telecom：
- 移动业务竞争力有所下降。
- 固定电话业务相对薄弱。
- 被视为防御型投资，具有较高的分红吸引力。

结论

整体来看，韩国电信行业在经历了一段时间的调整后，正在逐步恢复增长。固定电话市场回暖、IPTV和宽带业务的ARPU回升以及Giga互联网带来的增长潜力，为行业提供了良好的投资机会。补贴政策的实施有效缓解了竞争压力，提升了盈利的可预测性。在投资策略上，LG Uplus因其在固定和移动业务上的强劲表现及较低估值被推荐为首选，KT被升级为“买入”，而SK Telecom则被推荐为防御型投资。

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