2017-南北双镇，打造景区开发、运营标杆企业_41页-3mb

中青旅（600138.SH）总结

核心内容概述

中青旅是一家以景区运营为核心的旅游综合服务商，其景区业务贡献了公司超过90%的净利润。公司业务涵盖景区开发、运营、旅行社、酒店、整合营销和策略性投资等多个板块，其中景区业务是公司盈利的主要来源。

主要观点

• 景区运营为核心：乌镇和古北水镇是中青旅的主要景区项目，2016年乌镇景区营收13.6亿元，净利润5.46亿元，客流量达906.44万人次；古北水镇2016年营收7.2亿元，净利润2.09亿元，客流量243.92万人次。
• 未来增长点：乌镇门票提价（东栅+20%，西栅+25%）预计带来显著收入增长，濮院项目预计2019年开放核心景区，为公司提供新的增长空间。
• “乌镇模式”成功要素：天时（政策支持）、地利（优越地理位置）、人和（核心团队陈向宏）是“乌镇模式”成功的关键。
• 业务板块表现：旅行社业务在2016年首次下滑，但预计未来将有所改善；酒店业务虽收入稳定，但净利率较低；整合营销和策略性投资业务贡献稳定业绩。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年每股收益分别为0.89元、0.98元和1.17元，动态市盈率分别为35倍、23倍和21倍。

关键信息

景区运营表现

• 乌镇景区：

  • 2016年营收13.6亿元，净利润5.46亿元，客流量906.44万人次。
  • 2007~2016年净利润CAGR达35.27%。
  • 2017年8月1日起门票提价，预计新增收入贡献3386万元、1.16亿元。
  • 乌镇定位为“千年古镇”，以观光游和休闲度假游为主，拥有丰富的娱乐和文化活动。

• 古北水镇：

  • 2016年营收7.2亿元，净利润2.09亿元，客流量243.92万人次。
  • 2014年开放，培育期短，成长空间大。
  • 客单价295元，远高于乌镇的150元。
  • 景区拥有丰富的配套设施，包括住宿、餐饮、文化展示和会务接待。

• 濮院项目：

  • 预计2019年部分开放，结合毛针织产业优势，打造“历史文化和时尚购物”融合的旅游目的地。
  • 与乌镇形成差异化发展，进一步拓展公司业务范围。

“乌镇模式”亮点

• 开发虽晚，运营成功：乌镇虽开发时间较晚，但运营指标优于其他古镇。
• 培育期短，成长空间大：古北水镇开发周期短，盈利能力提升快。
• 合作与滚动开发：与地方国资合作，减轻财务压力，采用滚动开发模式，确保资金链稳定。

成功三要素

• 天时：政策支持，中央和地方政府推动特色小镇建设。
• 地利：乌镇、古北水镇和濮院均位于经济发达地区，人均可支配收入高。
• 人和：陈向宏团队深耕古镇运营，创新推动景区发展。

业务板块分析

• 旅行社业务：公司传统业务，2016年收入38.72亿元，但首次出现下滑，主要由于控制投入。
• 酒店业务：山水酒店2016年营收3.7亿元，净利1749万元，新项目推进带来平稳增长。
• 整合营销业务：2016年营收19.75亿元，净利6841万元，目的地营销和博览展览业务增长显著。
• 策略性投资业务：多元化布局，包括IT系统集成、彩票代理等，贡献稳定业绩。

风险提示

• 自然灾害影响：天气等自然灾害可能影响景区客流量。
• 项目进展不及预期：濮院项目开发可能受阻。
• 旅行社亏损扩大：若未改善，可能影响公司整体盈利。

财务数据与估值

• 财务数据：
  • 2016年主营收入103.275亿元，同比增长-2.4%。
  • 营业利润7.704亿元，同比增长34.3%。
  • 净利润4.835亿元，同比增长63.8%。
• 估值：
  • 2017年目标价26.25元，对应动态市盈率35倍。
  • 公司PE从50.6下降至23.1，PB从3.2下降至2.6，显示估值逐步下降。

总结

中青旅凭借“乌镇模式”在景区开发和运营方面取得显著成就，乌镇和古北水镇成为公司核心盈利来源。公司未来将继续拓展濮院项目，并在政策支持、地理位置和核心团队的助力下，有望实现持续增长。尽管存在一定的风险，但公司通过多元化业务布局和滚动开发模式，有效减轻了财务压力，具备良好的发展前景。