20240424-招商期货-商品专题报告_1960年代以来的长周期视角-铜_螺纹钢比价正迎来第四次跃升_13页_1mb

铜/螺纹钢比价自1960年以来经历了四次周期性变化，呈现出“脉冲后震荡，中枢向上移”的特点，且每次脉冲向上时比值放大2-3倍。

一、为何存在脉冲？
产业转移过程中，迁出国存量需求与迁入国增量需求的时间差导致铜和螺纹钢需求不同步，引发比价波动。例如，迁出国在资本密集型阶段开启耐用品更新，而迁入国地产、基建需求尚未达顶，因此铜价先于螺纹钢上涨。

二、为何中枢上移？
铜矿供应紧缺性显著高于铁矿。长周期来看，全球铜矿品位和开采成本持续下降，而铁矿品位和成本相对稳定，导致铜的绝对价格中枢高于螺纹钢。

三、何时出现向上的脉冲？
比价脉冲常伴随美元趋势性走弱。1970年代日本、1997年亚洲四小龙、2008年中国均出现产业转移顶点后美元走弱，引发比价上升。

四、为何国内外比价异常？
中国因素增加了国内铜的供应，降低了成本。此外，航运、贸易壁垒差异使得铜的内外联动强于螺纹钢，叠加中国地产问题对螺纹钢的压制，从而使国内铜/螺纹钢比价高于海外。

五、结论
当前正处新一轮产业迁入国（印度、东盟）的资本密集型阶段，铜/螺纹钢比值有望继续上行。