20170207-渤海证券-2017年信用债市场2月月报_经济稳健_货币收紧_债市难言乐观_14页_1mb

报告摘要

2017年2月信用债市场月报总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师祝涛撰写，分析了2017年1月信用债市场表现及宏观经济、货币政策对债市的影响。报告指出，尽管宏观经济表现稳健，但债市整体仍面临调整压力，主要受到货币政策收紧、流动性紧张以及信用债违约事件等利空因素的影响。

主要观点

信用债市场表现：
2017年1月3日至2月4日，中债信用债总全价指数小幅下跌0.33%，其中一年期以下指数表现最佳，上涨0.34%；而10年期以上指数跌幅最大，达0.76%。
中债AAA级企业债收益率总体上行，5年期收益率上行幅度最大，为26.22bp。
信用利差走势分化，短端走扩，中长端收窄，显示投资者对流动性较好的短期国债偏好增加。
评级利差总体收窄，尤其是AA与AAA级企业债的评级利差在多个关键期限内明显收窄。
宏观经济回暖：
四季度GDP增速达到6.8%，为2016年最高；工业增加值和工业企业利润总额虽小幅回落，但整体仍保持向好趋势。
房地产开发投资在年末出现回升，制造业投资有所好转，对冲了基建投资的下滑。
社会消费品零售总额保持稳定，春节临近推动消费小幅回升，预计1月进出口数据将有所改善。
CPI因食品价格回落而小幅下行，但PPI持续上涨，引发市场对短期通胀的担忧。
货币政策收紧：
央行在1月采取了多项措施，包括推出临时流动性便利（TLF）和加息，以引导货币市场利率上行，显示货币政策正在逐步收紧。
货币市场利率整体上行，银行间质押式回购利率和同业拆借利率均出现不同程度的上涨。
虽然央行在前期进行了净投放以缓解流动性紧张，但2月将面临流动性压力，货币政策宽松空间有限。
债市展望：
2017年1月债市表现平淡，未出现明显反弹。
2月债市走势难言乐观，短期仍将面临调整压力。
建议投资者以保持流动性为首要目标，适当降低杠杆比率，保持谨慎。

关键信息

市场数据：
- 中债信用债总全价指数：下跌0.33%
- 中债AAA级企业债收益率：总体上行，5年期上行26.22bp
- 信用利差：短端走扩，中长端收窄
- 评级利差：AA与AAA级、AA+与AAA级企业债利差均收窄
宏观经济数据：
- 四季度GDP增速：6.8%
- 工业增加值：12月同比增长6.0%
- 制造业PMI：51.4%，为年内第二高
- 固定资产投资：全年增速8.1%，房地产开发投资增速回升至6.9%
- 社会消费品零售总额：12月同比增长10.9%
- CPI：12月同比增长2.3%，食品类价格回落1.6个百分点
- PPI：12月同比增长5.5%，连续四个月上行
货币政策操作：
- 央行1月投放流动性4305亿元，但随后主动加息
- 推出TLF工具以补充流动性，但随后上调MLF、逆回购和SLF利率
- 货币市场利率中枢上行，银行间质押式回购利率和同业拆借利率均上涨
- M2增速放缓至11.3%，M1增速为21.4%，信贷规模增长强劲
流动性与债市影响：
- 2月将面临央行前期货币投放到期带来的流动性考验
- 信用债市场违约事件仍在发生，叠加其他利空因素，债市短期仍需调整
- 投资者应降低杠杆，优先保障流动性

结构清晰总结

信用债市场行情回顾

总全价指数：小幅下跌0.33%
关键年期指数：
- 一年期以下：上涨0.34%
- 1-3年期：下行0.32%
- 3-5年期：下行0.73%
- 5-7年期：下行0.68%
- 7-10年期：下行0.71%
- 10年期以上：下行0.76%
企业债收益率：总体上行，5年期涨幅最大（26.22bp）
信用利差走势：短端走扩，中长端收窄
评级利差：AA与AAA级、AA+与AAA级企业债利差均收窄

宏观经济回暖，基本面对债市支持减弱

工业数据：
- 工业增加值：12月同比增长6.0%，小幅回落
- 制造业PMI：51.4%，为年内第二高
- 利润总额：同比上涨8.5%，但仍低于去年同期
固定资产投资：
- 全年增速8.1%，房地产开发投资增速回升至6.9%
- 基建投资增速下滑，受政府财政支出力度下降影响
消费与进出口：
- 社零增速保持稳定，春节临近推动消费小幅回升
- 进出口数据1月有望回暖，受去年1月基数较低影响
通胀数据：
- CPI：12月同比增长2.3%，食品价格回落是主要因素
- PPI：连续四个月上行，12月增速达5.5%，创年内新高

央行货币政策收紧

流动性操作：
- 央行通过公开市场操作和TLF工具释放流动性
- 但随后加息，显示货币政策转向收紧
市场利率变化：
- 银行间质押式回购利率：R001、R014、R1M分别上行7.68bp、34bp、35.76bp
- 同业拆借利率：SHIBORO/N、SHIBOR1W、SHIBOR2W、SHIBOR1M、SHIBOR3M全线上行
货币与信贷数据：
- M2增速：11.3%，较去年同期下滑2%
- M1增速：21.4%，高于去年同期6.2%
- 新增人民币贷款：1.04万亿元，较上月增加2454亿元
- 外汇占款：继续下滑
- 社融增速：12月回落至11.3%

债市短期调整预期

债市表现：
- 2017年1月债市未带来惊喜，整体走势平淡
- 2月债市难言乐观，短期仍将面临调整
调整原因：
- 央行加息提升资金成本
- 流动性面临考验（央行前期货币投放到期）
- 信用债违约事件零星发生
投资建议：
- 保持流动性，降低杠杆比率
- 对已配置资产保持谨慎态度

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
	增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%