行业中观基本面量化系列：半导体核心景气指标与行业表现研究-20200816-西部证券-27页_776kb

报告摘要

半导体核心景气指标与行业表现研究总结

核心结论

本报告旨在通过梳理半导体行业内在逻辑，提取核心景气指标，验证其与二级市场表现之间的量化关系。主要结论如下：

半导体行业景气度判断需结合产业链逻辑与量化指标，以提升分析的准确性。
全球半导体景气度可由 全球硅片出货量环比增速、北美半导体设备出货额同比增速、全球半导体资本开支同比增速 三者共同预判。
中国半导体产业目前仍为全球跟随者，但随着科技龙头公司重塑产业链，国产替代逻辑逐步显现。
半导体各细分行业在二级市场上的表现具有同步性，这与基本面传导的先后顺序不同。
在全球半导体景气度向好的前提下，国内半导体行业也有望获得超额收益。

主要观点

半导体产业链与细分行业

半导体产业链包括材料、设备、设计、制造和封测五大环节。其中，设计行业处于核心地位，其营收增速是判断行业景气的重要指标；设备行业因以订单驱动业务，其预收账款增速也需重点关注。

全球市场：2019年，美国在IC设计领域占据65%的市场份额，中国台湾地区占17%，中国大陆占15%。
国内情况：2019年，中国大陆集成电路销售额占全球35%，但贸易逆差高达2039.7亿美元，显示国产化替代空间较大。

半导体景气度指标

报告筛选出以下三类核心指标用于跟踪和预判全球半导体景气度：

全球硅片出货量环比增速：作为产业链上游的领先指标，能反映半导体制造需求。
北美半导体设备出货额同比增速：作为全球半导体景气度的代理变量，具有较好的领先性。
全球半导体资本开支同比增速：体现半导体制造厂商对未来需求的预期，具有较高的同步性。

通过这些指标，可判断2020年全球半导体销售额将有所增长，维持高景气。

国内半导体行业表现

设计行业：2018Q1至2019Q2期间营收增速维持在20%左右，2019Q3大幅提升并保持高增长。
设备行业：预收账款增速是反映设备行业景气的重要指标，与全球半导体设备出货额增速具有较高相关性。
封测行业：2019Q3由负转正，2019Q4和2020Q1保持高增长。
材料与制造行业：营收增速也较高，显示国内半导体产业链整体景气度上升。

二级市场表现验证

半导体各细分行业在二级市场表现具有同步性，这与基本面传导顺序不同。
HP滤波法被用于提取景气度趋势，以更清晰地分析长期走势。
北美半导体设备出货额同比增速与 申万半导体指数 的超额收益之间具有较高的相关性，说明景气指标能有效预判行业表现。
在周期拐点上，景气指标与二级市场表现存在一致性，表明景气度对市场具有引导作用。

关键信息

全球半导体景气度

2018年全球半导体材料销售额为519.4亿美元，同比增长11%。
2019年全球半导体设备销售额为597.5亿美元，中国大陆占比23%。
全球半导体资本开支增速与销售额增速具有较好的同步性。

中国半导体景气度

2005年至2019年，中国大陆半导体产值年复合增长率达18.5%。
2019年，中国大陆集成电路销售额占全球35%，但贸易逆差大，国产替代空间广阔。
2019年，中国大陆半导体材料销售额占全球16%，设备销售额占全球23%。

指标与市场表现关系

全球硅片出货量环比增速 与 全球半导体销售额增速 有显著领先关系，大约领先一个季度。
北美半导体设备出货额同比增速 与 全球半导体销售额增速 有较强的领先性，2020年2月达到27.1%的高点。
半导体设计行业营收增速 在2019Q3大幅提升并保持高增速，显示出国内半导体设计行业景气度提升。

风险提示

本报告基于历史数据，未来市场结构可能发生变化。
历史表现不能直接线性外推，需谨慎对待。

图表与数据支持

图14：全球半导体封测市场规模及增速，显示封测行业持续增长。
图18：全球硅片出货量增速与半导体销售额增速，显示硅片出货量增速领先。
图22：北美半导体设备出货增速与全球半导体销售额增速，显示设备出货增速具有领先性。
图38：北美半导体设备出货额增速与申万半导体指数超额收益，显示两者趋势一致。
图41：北美半导体设备出货增速与费城半导体指数表现，进一步验证景气指标与市场表现的一致性。

表格概览

表1：半导体五大细分行业的核心成分股信息。
表2：全球前十大IC设计fabless公司营收及增速。
表3：2020年第二季度全球前十大晶圆代工厂营收及增速。
表4：2020年第一季度全球前十大封测厂营收及增速。
表5：半导体材料和设备行业部分指标。
表6：半导体设计、制造和封测行业部分指标。
表7：半导体各细分行业间的同步相关性检验。
表8：半导体各细分行业间的互相关性检验。
表9：预判或跟踪半导体景气度的核心指标。

总结

本报告通过梳理半导体产业链逻辑，提取并验证了多个核心景气指标，以量化方式分析半导体行业景气度与市场表现之间的关系。结果显示，全球硅片出货量环比增速、北美半导体设备出货额同比增速、全球半导体资本开支同比增速是较为有效的景气度指标，能较好预判行业走势。国内半导体行业在景气度上与全球保持同步，但受制于国产化率较低，仍需关注设计和设备环节的营收及预收/预付款增速。在2020年全球半导体景气度继续向好的前提下，国内半导体行业有望获取超额收益。