20220916-粤开证券-_粤开宏观_8月经济何以超预期_兼论稳增长政策的力量不边界_12页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

粤开证券于2022年9月16日发布的报告《【粤开宏观】8月经济何以超预期，兼论稳增长政策的力量与边界》分析了8月经济数据超预期回升的原因，并探讨了稳增长政策的效果与局限性。报告指出，尽管经济面临疫情反弹、外部冲击等多重压力，但8月经济数据仍表现出较强韧性，主要得益于政策刺激效应，尤其是汽车、房地产竣工和基建投资领域的积极表现。同时，报告强调，仅靠短期政策刺激难以长期维持增长，改革和降低制度性成本才是稳预期、促增长的根本路径。

主要观点

1. 8月经济数据超预期的原因

• 基数效应显著：去年8月服务业和消费数据受疫情、能耗双控、楼市降温等因素影响，同比大幅下滑，而今年8月同比增速回升，主要由于基数效应。
  • 服务业生产指数同比上涨1.8%，住宿和餐饮业增速高达7.4%。
  • 社会消费品零售总额同比增长5.4%，其中餐饮收入同比上涨8.4%。
• 政策发力见效：
  • 汽车产销两旺：车辆购置税减半政策拉动了8月汽车零售额增长15.9%，汽车制造业增加值和产量分别增长30.5%和39.0%。
  • 房地产竣工加快：尽管房地产销售和投资仍低迷，但竣工面积同比降幅明显收窄（由-36.0%收窄至-2.5%）。
  • 基建投资持续高增：1-8月基建投资同比增长8.3%，连续4个月回升，专项债和政策性开发性金融工具发挥杠杆作用。

2. 稳增长政策的作用边界

• 政策对消费和房地产的刺激效果有限：居民和企业消费意愿和投资能力受疫情冲击影响较大，政策难以完全扭转趋势。
• 政策对供给冲击作用有限：即使在促消费政策下，商品消费受疫情影响较小，而线下服务业受严格限制，政策难以有效传导。
• “金九银十”车市有望实现，楼市可能缺席：汽车销售受政策刺激较强，而房地产市场因期房烂尾、买涨不买跌等心理因素，政策效果不明显。

3. 以改革稳增长，以降低制度性成本稳预期

• 政策刺激边际效应递减：长期依赖刺激政策不利于经济结构优化，改革才是可持续增长的关键。
• 推动市场化改革：应明确政府与市场边界，激发市场活力，发挥市场在资源配置中的决定性作用。
• 降低制度性交易成本：通过全面放开市场准入、优化营商环境、减少“乱收费、乱罚款、乱摊派”等行为，提升微观主体信心。
• 改进地方政府考核机制：建立尽职免责机制，鼓励地方政府积极作为，统筹疫情防控与经济发展。

关键信息

一、8月经济数据亮点

• 工业增加值：同比增长4.2%，高于预期的3.9%和前值的3.8%。
• 社零消费：同比增长5.4%，高于预期的4.2%和前值的2.7%。
• 固定资产投资：同比增长5.8%，高于预期的5.3%和前值的5.7%。
• 基建投资：1-8月同比增长8.3%，连续4个月回升。

二、政策效果与局限

• 政策对基建和汽车有效：财政政策在基建投资和汽车销售中发挥了关键作用。
• 政策对消费和地产效果有限：居民和企业消费意愿和投资能力受疫情和经济预期影响较大。

三、改革建议

• 优化营商环境：全面实施市场准入负面清单管理，清理显性和隐性壁垒。
• 激励民营企业家：在反垄断和防止资本无序扩张背景下，仍需激励民营经济活力。
• 加强基层财政保障：落实基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转），防止地方乱收费。
• 改进地方政府考核机制：推动地方政府在疫情防控和经济发展中更好地发挥作用。

风险提示

• 疫情反弹超预期
• 外部冲击超预期

图表说明（部分）

• 图表1：8月经济数据超市场预期
• 图表2：去年8月同比增速下降，今年8月同比增速上升
• 图表3：8月社零消费环比增速明显弱于往年
• 图表4：中秋旅游人次和旅游收入恢复程度再次回落
• 图表5：8月汽车产销两旺
• 图表6：8月房屋竣工面积同比降幅大幅收窄
• 图表7：今年以来基建投资持续高增
• 图表8：9月30城商品房销售明显回落
• 图表9：4月商品消费和餐饮收入均受疫情严重冲击

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
• 行业投资评级：基于12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。
  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

其他信息

• 分析师：罗志恒（执业编号：S0300520110001）
• 研究助理：马家进
• 粤开证券资质：具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001
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