20201017-中泰证券-出口的_供给_优势_或在30_以上——人民币会一直升值吗__10页_792kb

人民币升值分析总结

核心内容

本文主要分析了人民币近期大幅升值的原因及未来趋势，重点围绕疫情错位对经济与贸易的影响，以及资本流动对汇率的潜在影响。

主要观点

1. 人民币大幅走强

• 6月份以来，人民币对美元升值至6.7以内，达到去年3月水平。
• 从年初算起，人民币对美元升值了4%，对CFETS人民币汇率指数升值了3.1%。
• 人民币对新兴货币升值幅度更大，例如对俄罗斯卢布升值31%，对墨西哥比索升值16%，对泰铢升值8%，对印度卢比升值7%。
• 对发达货币升值幅度相对较小，如对欧元略有贬值，对日元小幅升值，但对美元、加元、英镑的升值幅度均在4%以上。

2. 主因在于疫情错位

• 我国疫情控制较好，2月中旬后新增确诊人数大幅下降，成为全球最早复产复工的经济体。
• 海外疫情控制较慢，尤其是美国和欧洲，疫情二次爆发导致经济复产复工滞后。
• 我国在二季度成为唯一实现GDP正增长的主要经济体，三季度仍保持领先。
• 出口表现优异，得益于海外供应链未恢复，我国在73个经济体中的出口份额从二季度开始大幅上升，最高达18%以上。

3. 海外疫情是汇率反转的关键

• 若疫苗、药物投入使用，海外疫情控制改善，我国出口的“供给”优势将减弱。
• 我国出口增速的“供给”优势或在30%以上，但这种优势是短期的。
• WTO预计2020年全球货物贸易总量萎缩9.2%，若海外需求恢复至疫情前水平，我国出口增速可能回落甚至出现负增长。
• 长期来看，我国贸易份额可能回到正常水平，出口增长空间有限。

4. 资本流动仍以净流出为主

• 尽管出口增长带来货物贸易顺差，但整体资本流动仍以净流出为主。
• 服务贸易逆差虽有收窄，但整体国际收支状况改善不明显。
• 外汇储备增加幅度有限，资本净流入测算显示我国仍处于资本净流出状态。
• 这种趋势自2014年开始，2017年后有所改善，但当前仍延续。

关键信息

• 人民币升值原因：主要源于疫情错位，我国经济恢复快于海外，出口表现强劲。
• 未来汇率走势：若海外疫情控制改善，人民币可能趋于贬值。
• 出口优势：短期“供给”优势或在30%以上，但难以长期维持。
• 资本流动：经济向好和汇率升值未能带动资本净流入，仍处于净流出状态。
• 风险提示：新冠疫情、经济下行、政策变动。

图表目录（关键数据）

• 图表1：人民币对美元汇率走势
• 图表2：人民币对主要货币升值幅度
• 图表3：中国与其他经济体每日新增新冠确诊人数
• 图表4：美国每日新增确诊人数
• 图表5：欧洲主要经济体每日新增确诊人数
• 图表6：2020年主要经济体GDP增速
• 图表7：我国出口占比大幅飙升
• 图表8：我国出口的短期优势或在30%以上
• 图表9：我国出口增速及预测
• 图表10：我国主要国际收支项目变化
• 图表11：资本净流入我国的体量测算

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-10%~5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。
• 评级标准基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观、公正。
• 报告内容可能随时调整，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。