20171206-招商证券-债市每日观点_中小银行同业紧箍咒再现_7页_827kb

债券市场定期报告总结

核心内容

2017年12月6日发布的债券市场定期报告，重点分析了央行MLF操作及银监会《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》对市场的影响。报告指出，监管政策的出台旨在强化流动性风险管理，推动商业银行回归存贷业务本源，同时防范同业负债无序扩张带来的风险。

主要观点

1. 央行MLF操作与市场预期

• MLF分两次续作：央行今日操作1880亿MLF对冲本月首次到期，未投放逆回购，形成净回笼2400亿。
• 市场情绪变化：由于对冲规模低于预期，现券收益率短暂飙升，但随后央行主管媒体表示预计12月将开展两次MLF操作，收益率企稳下行。
• 加息可能性：尽管MLF可能在12月中旬出现第三次加息，但概率偏低，需进一步观察。
• 加息背景：年初两次加息分别与金融去杠杆、抑制通胀及汇率稳定有关，但当前加息条件与之前有所不同，基本面、去杠杆及汇率仍是潜在因素。

2. 商业银行流动性管理新规

• 新指标引入：修订稿新增净稳定资金比例（NSFR）、优质流动性资产充足率（HQLA）和流动性匹配率（LCR）三项指标，以更全面地监测流动性风险。

• 区分银行规模：资产规模2000亿（含）以上为大型银行，以下为中小银行，新指标适用性不同。

• 监管目标：

  • 强化流动性监测：通过新指标构建更细致的流动性风险评估框架。
  • 防范同业负债风险：限制同业批发融资的集中度和期限错配，降低短期资金支持长期业务的依赖。
  • 引导回归本源：推动商业银行重视存贷业务，支持实体经济。

• 过渡期安排：

  • 流动性匹配率：2019年底前达到100%，2018年底前达到90%。
  • 优质流动性资产充足率：2018年底前达到100%，2018年6月底前达到70%。

关键信息

• 市场流动性：短期内可能受到政策影响，但整体过渡时间较长，对市场冲击有限。
• 风险提示：监管政策存在超预期的可能性，需密切关注。
• 对同业业务的影响：中小银行同业业务将面临更严格的监管，可能主动收缩。
• 对债市的影响：政策导向将促使市场从依赖同业业务转向存贷业务，对债券市场流动性结构产生深远影响。

附：流动性风险监管指标简述

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士，现任招商证券债券分析师。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：均为招商证券研发中心债券分析师，具有丰富的研究经验。

债券信用评分等级

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。
• 本公司可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，存在利益冲突。