20180102-华创证券-债券周报_存单年度备案额度新限定_多家中小银行面临负债端大调整_14页_1mb

债券周报总结

核心内容

2018年债券市场面临多重压力，主要包括资金面紧张、基本面变化以及监管政策收紧。整体来看，市场仍需保持谨慎，债券收益率难有趋势性机会，债市可能继续承压。

主要观点

• 资金面持续偏紧：2018年1月流动性难言乐观，央行维持偏紧货币政策，预计将继续净回笼，防止市场加杠杆行为。1月公开市场到期压力较大，叠加财政收支差额扩大，流动性环境偏紧。
• 基本面弱化支撑：政府已淡化经济增长速度目标，更关注质量。2017年工业增速实际值与目标值缺口由零转正，2018年工业增速目标仍为6%，预计缺口难以缩小，债券市场难以迎来趋势性机会。
• 监管政策趋严：央行将对同业存单年度备案额度进行限定，要求“（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）<=1/3”，多家中小银行负债端面临调整压力，去杠杆仍将持续。
• 乡村振兴战略利好经济：农村基础设施投资有望加大，消费动能进一步释放，食品消费升级将推动高质量需求，为经济转型提供支撑。

关键信息

资金面分析

• 1月公开市场到期压力较大，预计净回笼规模较大。
• 2月将面临春节前居民取现、换汇需求增加，央行可能进行资金投放。
• 财政收支差额扩大，流动性压力持续。
• 定向降准不会在1月初实施，对流动性改善有限。

基本面分析

• 工业增速实际值与目标值缺口持续为正，显示经济好于政府预期。
• 消费对GDP贡献率上升，显示内需支撑增强。
• 外需依然稳定，欧美日制造业PMI维持高位。

监管政策分析

• 同业存单年度备案额度将被限定，银行需控制同业负债比例。
• 截止三季度，19家银行广义同业负债占总负债比例超标，其中13家为中小银行。
• 监管对中小银行同业业务限制加强，去杠杆压力持续。

乡村振兴战略影响

• 农村基础设施建设投资加大，公共财政向“三农”倾斜。
• 西部地区社零增速较快，农村消费动能增强。
• 食品质量与品牌建设将推动消费升级，完善中高端市场。

投资策略建议

• 债券市场在市场底部未现前，建议投资者保持谨慎，少动多看。
• 金融去杠杆与汇率稳定仍是央行主要目标，货币政策难以转向宽松。
• 海外经济改善与货币正常化趋势将持续，对国内债市形成一定支撑。

图表概览

• 图表1：国债收益率曲线变化不大，金融债收益率曲线抬升。
• 图表2：资金面结构性矛盾突出，周四资金面才现好转。
• 图表3：2018年1月公开市场到期压力较大。
• 图表4：1月和12月分别为全年财政收入和财政支出的高峰。
• 图表5：实际值与目标值缺口转正。
• 图表6：实际值与目标值缺口与10年国债走势一致。
• 图表7：钢铁库存降至新低。
• 图表8：煤炭库存较往年明显下降。
• 图表9：2017年二季度、三季度商业银行广义同业负债占总负债比例测算。
• 图表10：西部地区社零增速维持较高水平。
• 图表11：最终消费支出对GDP贡献率不断上升。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学，2015年和2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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