20250107-浦银国际证券-和黄医药-00013.HK-出售非核心资产落地_充足现金流推进ATTC研发_9页_1mb

浦银国际：和黄医药研究报告总结

关键发现

浦银国际证券维持和黄医药（HCMUS/13HK）“买入”评级，并将目标价分别上调至265美元/股（+68%）和413港元/股（+71%）。报告基于公司出售资产和研发进展进行重估。

核心事件与进展

1. 出售非核心资产
   以608亿美元出售上海和黄药业45%股权，预计税前收益477亿美元，所得资金将投入抗体靶向偶联药物（ATTC）平台研发。交易预计2025年Q1完成。

2. ATTC平台进展

   • 公司采用小分子靶向药技术，具备低毒性、强靶向性，可克服化疗耐药。
   • 目前有2个临床前候选药物，首个预计2025年下半年进入临床试验，聚焦多癌种适应症，尤其是缺乏标准疗法的癌症。
   • 资本支出将随研发阶段推进，用于建设ATTC相关产能。

3. 重磅药物突破

   • 赛沃替尼：二线治疗伴有MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌的NDA已提交并纳入优先审评，有望2025年内获批。海外SAVNNAH试验已结束，阿斯利康负责美国上市申请。
   • 索乐匹尼布：补充材料滚动提交，预计2025年获批，海外试验同步推进。
   • 呋喹替尼：2/3期FRUSICA-2研究顶线结果预计2025年公布，若积极将加速NDA提交。

财务预测与估值

• 盈利预测：2025E净利润上调至27亿美元，得益于一次性出售收益。DCF模型（WACC 91%，永续增长率30%）支持目标价上调。
• 目标价：美股265美元/股，港股413港元/股。

投资风险

1. 呋喹替尼海外销售不及预期。
2. 管线产品获批延迟或临床数据不佳。
3. 索乐匹尼布BD交易推迟。

评级与结论

浦银国际重申“买入”评级，认为公司在资产管理、研发管线推进及市场拓展方面具备潜力，尤其ATTC平台与创新药物的组合有望驱动长期增长。然而，需密切监控产品管线落地风险及市场竞争动态。