20251110-华源证券-和黄医药-00013.HK-关注ATTC平台价值_潜力管线不断开发中_3页_714kb

和黄医药（00013.HK）报告总结

投资评级与核心观点

• 投资评级： 买入（维持）
• 关注重点： ATTC平台及其潜力管线开发进度

主要内容概要

事件回顾

• 公司于2025年10月31日举办的投资者会议上分享了创新癌症与免疫疾病治疗的最新进展。
• 展示了新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台及其候选药物HMPL-A251的开发情况。

ATTC平台简介

• 技术原理： 结合单克隆抗体与细胞毒性有效载荷，以提升抗肿瘤活性和安全性。
• 技术创新： 与传统ADC相较，兼具靶向治疗优势。
• 首款药物： HMPL-A251（PAM-HER2 ATTC）；预估2025年底启动临床试验。

后续项目进展

• 呋喹替尼联合信迪利单抗： II线治疗肾细胞癌，ESMO公布mPFS达22.2个月，ORR为60.5%
• 赛沃替尼：
  • 一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌（SANOVO中国III期完成招募）
  • 照用于二线MET过表达非小细胞肺癌（SAFFRON研究进展顺利）
• 索凡替尼： 联合方案一线治疗转移性胰腺导管腺癌II/III期研究顺利，II期结果待公布
• HMPL-453： 晚期胆管癌治疗，注册II期入组结束，计划于2026年上半年提交新药上市申请

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2025-2027年预期营收：5.67亿、6.76亿、8.16亿美元
  • 净利润增长显著但波动较大，估值基于2%永续增长率与9.43% WACC
• 估值： 合理股权价值为269亿港元（按1美元=7.77港元换算），对应市盈率低到高区间

风险提示

• 临床研发失败
• 市场竞争加剧
• 销售业绩不达预期