20260515-华创证券-_华创_每日最强音_从资负结构看银行经营思路变化_金融_社服_20260515_4页_614kb

华创·每日最强音总结

核心内容概述

本报告由华创证券发布，聚焦银行行业与社服领域的投资分析。报告分为两个主要部分：银行经营思路的变化与蜜雪集团的投资价值分析。整体内容旨在为专业投资者提供行业趋势、业务模式、财务表现及投资建议的深度洞察。

银行行业经营思路变化

行业现状

• 经营景气度边际修复：2025年42家上市银行年报及2026年第一季度业绩显示，银行业经营景气度有所回升，表现为营收与利润增速回升、净息差环比改善、财富管理业务发展向好、资产质量总体稳定。
• 行业走出低谷：银行已逐步走出“息差单边下行+盈利持续承压”的阶段。

经营范式转变

• 从“规模优先”转向“质量、效益与规模的动态均衡”：过去十年，中国银行业主要依赖信用扩张实现增长，但当前环境已发生显著变化。
• 净息差降至历史低位：净息差受利率下行、融资需求不足、地产信用周期切换等因素影响，银行面临息差收窄压力。
• 资本监管趋严：资本补充难度上升，单纯依赖规模扩张难以提升股东回报，反而会加速资本消耗。

资负结构变化

• 资产端：信贷增速趋缓，银行更倾向于配置高收益资产。在零售信贷需求疲软、风险上升的情况下，对公贷款成为主要投放方向。
• 负债端：存款增长放缓，高息长期存款占比下降，同业负债占比提升，反映居民财富配置从“存款化”向“资管化”迁移。
• 结果：净息差企稳回升，利润增速修复，资产质量保持平稳，但资本消耗压力仍存。

投资建议

• 中长期资金入市与公募基金改革逻辑未变：银行板块仍具备配置价值，估值有望系统性回升。
• 估值逻辑切换：从PB（账面价值）逻辑向PE（盈利预期）逻辑转变。
• 高股息、低估值特性：银行股在无风险利率下行背景下，类债属性显著，吸引稳健资金。
• 业绩弹性：部分优质银行有望在息差企稳、区域信贷需求回升及非息收入增长的背景下，展现更强的业绩弹性。

风险提示

• 经济下行压力加大
• 零售风险暴露超预期
• 信贷投放不及预期
• 测算结果可能与实际存在偏差

蜜雪集团分析

公司概况

• 全球现制饮品龙头：蜜雪集团是全球领先的现制饮品企业，旗下拥有蜜雪冰城（2-8元茶饮/冰淇淋）、幸运咖（5-10元现磨咖啡）、鲜啤福鹿家（6-10元现打鲜啤）三大品牌。
• 门店规模：截至2025年底，集团全球门店总数约6万家，其中国内5.5万家，海外4,467家，覆盖13个国家，稳居全球现制饮品门店规模第一。

行业趋势

• 现制饮品市场增长：2023-2028年中国现制饮品市场规模预计以 $17.6%$ 的CAGR增长，从5,175亿元扩大至11,634亿元。
• 平价赛道增速最快：10元以下价格带的平价茶饮市场增速达 $22.2%$，成为行业增量核心来源。
• 茶咖融合加速：头部品牌加速向全品类饮品平台演进，行业集中度持续提升。

核心竞争力

• 一体化产业链优势：蜜雪构建了端到端供应链体系，核心原料 $100%$ 自产，采购网络覆盖全球6大洲38国，五大生产基地年综合产能达165万吨。
• 加盟管理成熟：28个自营仓库实现 $90%$ 县城12小时内触达，供应链效率高，成本优势显著。
• 质价比优势明显：凭借极致性价比定位，实现大规模销售，形成难以复制的竞争壁垒。

增长路径

• 国内下沉市场：2025年三线及以下城市门店净增8,261家，下沉市场潜力巨大。
• 多品牌矩阵扩张：幸运咖成为全国第三大咖啡连锁品牌，鲜啤福鹿家布局现打鲜啤，完善全时段覆盖。
• 海外第二曲线：2025年进入哈萨克斯坦与美国市场，全球化布局持续推进。

投资建议

• 成长确定性强：在茶咖融合趋势下，蜜雪集团份额提升路径清晰，具备长期增长潜力。
• 竞争优势突出：凭借供应链整合、成本控制与品牌扩张，蜜雪在全球现制饮品赛道中占据领先地位。

风险提示

• 门店经营不及预期
• 原材料成本波动
• 行业竞争加剧
• 海外市场不确定性

投资研究参考

• 每日研究报告一览：包括总量研究、月度金股等板块，提供多维度的市场分析。
• 五月金股榜：华创月度金股组合，提供股票投资参考。
• 销售通讯录：可点击获取华创机构销售联系方式。

法律声明

本报告仅面向专业投资者，内容基于特定假设，仅供研究交流。普通投资者使用需谨慎，建议寻求专业顾问指导。华创证券不对因使用本报告内容导致的任何损失承担责任。