“学海拾珠”系列之一百六十九：资产增长率在资产定价中的作用-20231207-华安证券-24页_2mb

资产增长率（AG）在资产定价中的作用是本篇“学海拾珠”系列报告的核心。通过对HXZ和FF5F模型中投资因子的实证检验，发现AG及其子成分（如存货增长率和应收账款增长率）对股票收益具有显著定价效力。研究指出，AG因子的解释力可能源于其捕捉股权融资成本冲击的能力，尤其是当市场情绪低迷时，高AG、INVT和AREC的公司能更好地通过债权替代机制应对融资约束。

替代投资因子的表现显著较弱，144种不同测度的投资指标均无法超越AG因子的模型性能。进一步分解AG因子为资产负债表左侧和右侧子成分，结果显示INVT和AREC子成分共同包含了AG因子的绝大部分定价信息，而其他子成分（如PPE）则无效。宏观经济分析表明，AG、INVT和AREC因子对融资相关冲击（如股票市场情绪）更为敏感，而传统投资指标则表现不佳。

此外，研究发现HXZ和FF5F模型的优越性能在市场过度外推时期尤为显著，但在低DOX样本中表现平平。结论认为AG因子的解释力并非基于传统投资理论，而是可能源于债权替代机制，且需进一步研究其与宏观经济和投资者行为的深层联系。