20211215-粤开证券-11月经济数据解读_粤开宏观_前期政策纠偏效果初显_经济仍在寻底之中_10页_1mb

2021年11月经济分析总结

核心内容

2021年11月中国经济在前期政策纠偏作用下出现局部向好迹象，但整体仍处于下行压力较大的阶段。工业生产有所加快，房地产销售和竣工有所反弹，但消费和基建投资仍面临较大挑战。报告从工业增加值、消费、房地产投资、制造业投资和基建投资五个方面进行了详细分析。

主要观点

1. 政策纠偏效果初显，经济仍在寻底

• 政策底已过：稳增长政策上升为首要目标，政策发力适当靠前。
• 政策工具：央行全面降准、下调支农支小再贷款利率，专项债提前下达，房地产政策边际放松。
• 经济表现：工业生产、制造业投资回升，但消费、房地产、基建投资仍下滑，经济仍主要依赖外需。

2. 工业增加值回升，出口与设备投资推动

• 数据表现：11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增速5.4%，较10月回升0.2个百分点。
• 中游行业：机电、交运设备等行业生产回升，受益于出口和设备投资走强。
• 中下游行业：保供稳价政策利好中下游行业，部分能源和化工产品价格下降，但钢铁等上游行业因限产、减排政策出现下滑。

3. 消费市场疲软，餐饮消费中断

• 社会消费品零售总额：11月两年平均增速3.9%，较10月下滑0.2个百分点。
• 餐饮消费：受疫情冲击，两年平均增速为-1.7%，较上月下降3.1个百分点。
• 商品消费：保持韧性，汽车、粮油、饮料等品类表现较好，通讯器材拖累明显。

4. 房地产投资出现弱企稳迹象

• 销售与竣工：销售、新开工、施工、竣工面积两年平均增速回升，竣工面积由负转正。
• 政策影响：房贷放松释放积压需求，开发贷加速投放，房企资金端修复。
• 土地购置：土地购置面积仍低迷，新开工和施工的回暖不稳固。

5. 制造业投资回升，基建投资尚未发力

• 制造业投资：1-11月两年平均增长4.3%，装备、消费品制造投资回升明显，高技术制造业增长17.4%。
• 基建投资：1-11月两年平均增速1.6%，延续下滑趋势，专项债发行接近尾声，但项目不足制约投资。

关键信息

1. 经济数据概览

2. 政策动向

• 12月中央政治局会议和中央经济工作会议指出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。
• 央行降准和下调再贷款利率，释放流动性。
• 2022年专项债提前批额度下达，预计达2.19万亿元。
• 房地产政策边际放松，鼓励合理购房和融资。

3. 风险提示

• 疫情变化超预期
• 美联储政策收紧超预期

未来展望

• 消费：预计年底至年初消费将有较大复苏空间，政策支持汽车、家电下乡。
• 房地产：销售可能率先回暖，但新开工和施工仍受土地购置制约。
• 基建：2022年适度超前基建有望推动投资，但增速有限，预计全年约4%。
• 制造业：终端需求带动装备制造和消费品制造投资回升，高技术制造业表现突出。

图表说明

• 图表1：11月工业生产、制造业投资回升，消费、房地产、基建投资下滑。
• 图表2：11月规模以上工业增加值两年平均增速回升0.2个百分点。
• 图表3：商品消费保持韧性，餐饮消费再度下滑。
• 图表4：房地产各项指标边际好转。
• 图表5：基建投资持续下滑。
• 图表6：制造业投资两年平均增长4.3%，高于1-10月0.5个百分点。

分析师信息

• 分析师：罗志恒
• 执业编号：S0300520110001
• 邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：马家进、原野、徐凯舟

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

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