股票专题分析报告：降费率的国际经验与空间测算-20180920-国金证券-21页-1mb

股票投资策略报告总结

核心内容

本报告围绕社保费率的国际比较、降低费率的国际经验、我国社保费率的测算空间以及可能的政策组合，系统分析了我国社保制度的现状与改革方向。

主要观点

1. 我国社保费率偏高

   • 社保费率整体处于偏高位置，不考虑实际征收率时，我国社保费率排名第8位，雇主费率排名第6位。
   • 养老保险费率最高，占全部社保实缴规模的65%。
   • 社保费率偏高的主要原因是人口老龄化和养老保险制度转轨成本。

2. 国际经验借鉴

   • 德国：通过一系列改革（如养老保险和医疗保险制度调整、提高缴费率、引入税收等）改善了社保亏空问题，为费率下调创造了条件。2012年后逐步降低养老保险费率至18.7%。
   • 新加坡：采用中央公积金制度，通过提高和降低公积金费率应对经济波动，证明社保费率调整可以有效促进经济发展。
   • 社保改革不能仅靠降低费率，还需配套措施，如制度改革、财政补贴、税收调整等。

3. 社保费率的测算空间

   • 养老保险：当前企业费率20%，个人费率8%，总费率28%。测算下限为16.5%，企业费率可降至12%以完全对冲从严征收带来的成本。
   • 医疗保险：当前企业费率10%，个人费率2%，总费率12%。测算下限为7.5%，企业费率可降至7%以完全对冲从严征收带来的成本。
   • 模型测算的为最大空间，实际操作中应高于测算值。此外，模型未考虑国有资本划转和公积金调整等政策。

4. 可能的政策组合

   • 组合一：企业养老保险费率降至12%，医疗保险费率降至7%，个人费率不变，总费率从28%降至21.5%，可有效对冲企业负担。
   • 组合二：增值税率从16%降至10%，社保费率保持不变，可节省超过8000亿元财政补贴。
   • 组合三：企业所得税率从25%降至10%，社保费率保持不变，可覆盖2万亿社保从严征收成本。
   • 组合四：三种政策结合使用，以更全面地对冲企业负担。

关键信息

社保费率国际比较

• 全球主要国家社保费率：欧洲国家费率最高，平均为32.87%；美洲最低，平均为16.17%。
• 分经济发达程度：发达国家社保费率普遍高于发展中国家。
• 分费率区间：大部分国家企业费率低于20%，我国企业费率处于较高水平。

社保费率测算模型

• 养老保险：当前费率28%（企业20%、个人8%），下限16.5%，企业费率可降至12%。
• 医疗保险：当前费率12%（企业10%、个人2%），下限7.5%，企业费率可降至7%。
• 模型局限性：测算为静态预测，未考虑动态变化，且未纳入国有资本划转和公积金调整等政策。

政策组合与影响

• 政策组合一：企业费率降低至12%、医疗费率降至7%，对冲企业负担，减少约925亿元成本。
• 政策组合二：增值税率降至10%，可节省财政补贴超过8000亿元。
• 政策组合三：企业所得税率降至10%，可覆盖2万亿社保从严征收成本。
• 政策组合四：三种政策结合使用，更符合实际操作需求。

风险因素

1. 各国统计口径不一致可能导致结论偏差。
2. 模型测算可能高估企业成本。
3. 未考虑划转国有资本充实社保基金、降低公积金缴费比例等政策。
4. 未考虑社保税前抵扣的影响。

总结

本报告通过国际比较和模型测算，指出我国社保费率偏高，且存在较大的下调空间。同时，强调社保改革需配套措施，不能单靠费率调整。四种可能的政策组合提供了不同的减负路径，为政策制定提供了参考。