深度报告-2026-07-03-华创证券-——7月信用债策略月报_理财规模增长大月_适当兑现资本利得_30页_6mb

债券月报总结：7月信用债策略分析

核心内容

本报告主要分析了6月债市表现及7月信用债市场展望，提出在7月理财规模增长大月的背景下，信用债行情将有所演绎，但需适当兑现前期资本利得，逐步由攻转守。报告涵盖了信用债ETF表现、资金面变化、收益率与信用利差走势、理财配置力量、市场策略建议及风险提示等关键信息。

主要观点

1. 6月债市回顾

• 债市面临资金回归均衡与赎回扰动，信用债ETF在半年末冲量，带动普信债表现占优，信用利差大幅收窄。
• 初期资金面偏紧，利率债收益率多数上行，信用债表现弱于利率债，短端调整尤为明显。
• 中下旬资金面企稳，赎回压力缓和，央行出台多项宽松政策，债市情绪回暖，收益率普遍下行，信用利差修复节奏分化。

2. 7月债市展望

• 7月通常为做多窗口，信用利差多收窄，但需关注税期扰动及政府债供给增加带来的资金面波动。
• 理财进场或进一步驱动信用债行情，中短端需求格局较好，长端品种也迎来兑现前期利差压缩资本利得的窗口。
• 后续进入8-10月，债市将面临供给压力、资金波动及稳增长政策发力等扰动因素，需关注产品监管变化，防范阶段性赎回风险。

信用债策略建议

1. 5年以内品种

• 月内需求格局较好，关注二永债比价优势。
• 信用利差相比年内低点仍有小幅收窄空间，但曲线平坦化空间有限。
• 建议逐步降低4-5年期品种仓位，短端低等级、流动性差的品种不宜在低位追配。
• 中短端银行二永债具有流动性优势与品种溢价，可积极关注。

2. 5年以上品种

• 适当兑现资本利得，降低长久期信用债仓位。
• 长久期普信债配置属性突出，但当前利差已压缩至历史偏低水平，进一步博弈赔率偏低。
• 长久期二级资本债超额利差处于较低水平，基金等交易型资金已积累较多浮盈，下半年配置力量可能减弱，存在演绎类似长久期普信债行情的可能。
• 保险在长端二级资本债上持续缺位，承接力量或有不足，建议借7月利差收窄窗口逐步降低仓位，待超额利差走阔再逢高配置。

板块策略分析

1. 城投债

• 短端下沉空间有限，强区域可适当拉久期。
• 关注新增“类城投”发债主体及城投下属产业子公司发债机会。
• 一二级市场利差及中短端仍有超额利差的品种值得关注。

2. 地产债

• 板块估值明显修复，后续可关注1年以内仍有收益吸引力的央国企地产债。
• 建议关注中交房地产、建发房产、上海金茂、铁建房地产等主体。

3. 煤炭债

• 短期下沉性价比一般，中高等级主体可拉久期至3年。
• 6月港口动力煤价先涨后跌，南方梅雨影响水电需求，终端采购意愿走弱。

4. 钢铁债

• 重点关注1-2年AA+品种，规避尾部弱资质主体。
• 6月螺纹钢价格持续下跌，供需结构转弱，淡季特征明显。
• 建议重点跟踪河钢集团等大型主体。

5. 银行二永债

• 中短端品种仍有超额利差，可重点关注。
• 下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行。
• 5年期以上长久期品种超额利差处于较低水平，短期谨慎追涨。

市场动态

1. 资金面

• 7月DR007、R007月度中枢较6月普遍下行，但税期扰动及政府债供给放量可能对资金面形成阶段性影响。
• 当前市场资金点位基本落在央行合意调控范围，后续流动性大幅收紧概率较低。
• 预计7月资金面维持宽松，但中下旬可能因财政扰动出现波动。

2. 信用债收益率与利差

• 信用利差普遍收窄，中短端品种收窄确定性较高，长端品种收窄概率相对较低。
• 期限利差走势分化，3y-1y、5y-3yAA+中票利差收窄概率较高，而7y-5y、10y-7y利差走阔概率较高。
• 等级利差分化，中高等级中短端收窄确定性较高，低等级品种利差已压缩至偏低水平。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 政策执行可能不及预期。
• 超预期风险事件可能对市场产生影响。

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