20260118-国金证券-量化信用策略_资本利得对组合支撑力度_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期模拟组合的收益表现及信用策略的超额收益情况，重点探讨了资本利得对组合收益的支撑作用，并提供了相关策略的配置方法和风险提示。

整体收益表现
- 本周模拟组合收益显著升高。
- 利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，分别为 $0.45%$、$0.38%$。
- 信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益大幅领先，分别为 $0.72%$、$0.44%$。
重仓券种表现
- 二级超长型策略收益强势反弹。
- 存单重仓组合周度收益均值上行18.9bp至 $0.16%$，为去年11月以来最高水平。
- 城投重仓组合平均收益回升21.9bp至 $0.21%$，其中哑铃型策略收益达到 $0.24%$。
- 二级资本债重仓组合收益均值升高30.8bp至 $0.32%$，混合哑铃型策略中超长债成分贡献大额收益。
- 超长债重仓策略收益均值大幅上涨47.8bp，其中二级超长型策略单周收益高达 $0.72%$。
收益来源分析
- 模拟组合收益主要来源于资本利得。
- 超过半数组合票息持续回升，如利率风格城投子弹型策略、存单策略涨幅均达 $0.05%$。
- 信用风格组合中，二级超长型策略绝对收益安全边际最大，年化收益距离2025年以来最低点约52.4bp。
- 二级超长型、混合哑铃型策略收益中 $90%$ 以上来自资本利得。
- 前四周票息波动降至低位，短期内收益高点可能转为下行趋势。

超额收益表现
- 信用风格中长端策略超额收益连续三周分化加剧。
- 近四周二级债久期、永续债久期及券商债下沉组合累计超额收益分别达到16.1bp、13.9bp、11.1bp。
- 城投短端下沉、券商债久期策略未能跑赢基准组合。
- 二永债重仓组合超额收益明显超过城投债组合，其中长二永连续两周表现亮眼。
策略期限分析
- 短端策略中，存单策略、城投下沉策略跑赢基准。
- 中长端策略中，除券商债久期策略外，其余组合超额收益维持正区间。
- 超长端策略中，城投、产业及二级超长型组合超额分别为-0.7bp、8.2bp、39bp。
- 非金信用品种交易盘追多情绪有限，但超长二级资本债配置性价比对行情支撑更大。

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