家用轻工行业海外消费龙头巡礼（六）：复盘La_Z_Boy发展历程，观国内功能沙发成长潜力-20200916-广发证券-34页_1mb

海外消费龙头巡礼（六）：La-Z-Boy与国内功能沙发市场分析总结

核心内容概述

本文主要分析了功能沙发行业的发展现状及未来前景，以美国功能沙发龙头La-Z-Boy的发展历程为案例，探讨其成功因素，并与国内功能沙发企业敏华控股、顾家家居进行对比，指出国内功能沙发市场仍有较大增长空间。

主要观点

• 功能沙发市场潜力大：美国功能沙发渗透率高达41.5%，而中国仅为14%，显示国内功能沙发市场仍有显著增长空间。
• La-Z-Boy的成功要素：
  • 强品牌+重研发：公司从躺椅起家，持续投入研发费用，打造完整产品矩阵。
  • 全球化供应链+多元化渠道布局：拥有强大的全球供应链体系，销售模式以经销为主，提高自营比例，加强终端管控。
  • 持续营销：通过广告、品牌代言等方式提升品牌影响力，增强市场认知。
• 国内功能沙发双寡头：敏华控股与顾家家居是当前国内功能沙发市场的两大主要企业，其中敏华控股市占率高达50.1%，为行业龙头；顾家家居通过与海外品牌合作及定制业务拓展，逐步完善产品矩阵。
• 行业利好因素：
  • 中短期竣工拐点与基数效应带动家居板块景气度回升。
  • 长期来看，存量空间释放将推动软体家具行业增长。
  • 海外产能转移促使外销市场触底回升。
• 风险提示：
  • 对美出口受贸易战影响。
  • 原材料价格上涨。
  • 国内市场竞争加剧。

关键信息

美国功能沙发市场概况

• 美国功能沙发市场自20世纪20年代诞生，80年代初步形成市场。
• 2013-2017年，美国沙发市场规模从233亿美元增长至270亿美元，年复合增长率4%。
• 功能沙发市场规模从91亿美元增长至112亿美元，年复合增长率5.3%。
• 2019年美国功能沙发CR5为51.6%，其中La-Z-Boy以15.8%的市占率居首，敏华控股以10.8%排名第二。

中国功能沙发市场概况

• 中国功能沙发市场发展历史较短，渗透率仅为14%。
• 2013-2017年，中国沙发市场规模年复合增长率7.5%，功能沙发增速更快，年复合增长率14.7%。
• 2019年，中国功能沙发CR5为69.3%，其中敏华控股市占率50.1%，排名首位。

La-Z-Boy发展历程

• 快速成长期（1987-2001年）：公司规模迅速扩大，收入增长显著，毛利率和净利率稳定。
• 行业下行期（2002-2010年）：公司进行渠道和业务结构调整，削减非核心业务，提高运营效率。
• 业务回暖期（2011年至今）：美国经济复苏带动公司业务增长，2020财年营业收入达17.04亿美元，毛利率达34.86%，净利率达11%。

敏华控股与顾家家居

• 敏华控股：
  • 2019年功能沙发销量全球第一，达1253千套。
  • 2020财年境内收入占比50.7%，境外收入占比28.9%。
  • 拥有自主生产能力，包括铁架、电机、弹簧等核心部件，具备成本优势。
• 顾家家居：
  • 以工艺沙发起家，拓展至软床、床垫等品类。
  • 2019年沙发业务收入58.31亿元，占总收入52.56%。
  • 2019年功能沙发业务收入13.39亿元，同比增长3.0%。
  • 2019年境内收入60.97亿元，境外收入49.97亿元，境外收入增长显著。

行业趋势与展望

• 功能沙发渗透率提升：预计未来三年国内功能沙发渗透率年均提升0.8-0.9个百分点，2021年有望达到14.9%。
• 行业景气度回升：2020年Q2起订单有望好转，带动需求恢复；2021年上半年受益于低基数效应，行业有望维持高景气。
• 存量房更新需求：疫情加速了消费者对家具更新的需求，预计未来软体家具市场规模有望达百亿级别。
• 消费者偏好转变：消费者对沙发和床垫的品质与舒适度要求提高，推动客单价增长。

风险提示

• 对美出口受阻：贸易战和反倾销政策可能影响对美出口业务。
• 原材料成本上升：可能对盈利能力造成压力。
• 市场竞争加剧：国内功能沙发市场进入白热化竞争阶段。

总结

La-Z-Boy作为全球功能沙发的开创者，凭借品牌、研发和渠道布局成功成为行业龙头。国内功能沙发市场仍处于成长阶段，渗透率较低，但具备较大增长潜力。敏华控股与顾家家居作为国内主要功能沙发企业，分别占据市场主导地位，未来有望持续受益于行业增长与消费升级。随着竣工拐点、存量房更新及消费者认知提升，国内功能沙发市场前景乐观，但需警惕国际贸易环境变化及成本上升等风险。