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市场在交易什么：紧缩与衰退——2023年第三期总结

核心内容

2023年第三期报告指出，市场当前正经历从紧缩向衰退交易的转变，主要受到硅谷银行和瑞士信贷破产事件的影响。市场对美国及欧洲经济衰退的预期上升，资产表现呈现出衰退交易的特征，成长类股票表现优于价值类股票，TMT行业在盈利增速和行业涨幅方面领先。

主要观点

1. 市场表现

• 衰退交易特征明显：股票、原油、有色等资产大幅下挫，美债和贵金属表现强势。
• 成长风格优于价值风格：成长类股票受益于避险情绪和对经济增速的预期，表现优于价值类股票。
• TMT行业表现突出：TMT行业在上周的衰退交易中涨幅领先，预计在未来的衰退交易中将继续获得超额收益。
• 恒生科技指数与科创50指数领先：由于TMT行业占比高，恒生科技指数和科创50指数预计表现优于其他指数。
• 恒生指数弱于恒生科技指数：恒生指数中海外银行权重较高，预计表现弱于恒生科技指数。

2. 美联储政策与市场预期

• FOMC会议影响交易节奏：本月FOMC会议将决定交易节奏，但不改变衰退交易的方向。
• 鹰派加息是正确选择：尽管加息政策反人性，但美联储仍需坚持快速加息以控制通胀。
• 通胀限制降息空间：高通胀背景下，美联储无法迅速转向宽松政策，紧缩与衰退交织将持续。
• 资产波动率将上升：紧缩与衰退交织将导致资产波动率大幅提升，尤其是美股和原油。

3. 原油价格作为观察指标

• 60-65美元/桶支撑油价：短期风险释放充分，油价可能在该区间内企稳。
• 55美元/桶为衰退定价结束信号：原油价格达到55美元附近可能标志着衰退风险定价的结束。
• 供需因素支撑油价：需求旺季和库存下降支撑油价，同时页岩油成本支撑短期价格。

关键信息

市场表现数据

原油价格分析

• 短期支撑区间：60-65美元/桶的WTI原油价格具有较强支撑，可能标志着短期风险释放充分。
• 衰退定价结束信号：55美元/桶附近的油价可能标志衰退风险定价的结束。
• 库存与需求支撑：原油库存虽高于5年均值，但需求旺季和炼厂开工率回升将支撑油价。
• 供应端限制：油价跌至70美元下方后，新开井数增长放缓，供应端难以大幅增加。

配置建议

• 推荐配置：科创板指数、恒生科技指数以及TMT行业。
• TMT行业优势：TMT行业盈利增速预期靠前，且在衰退交易中表现领先。
• 指数优势：恒生科技指数和科创50指数因TMT行业占比高，预计在衰退交易中表现更佳。

风险提示

1. 衰退深度超预期：经济衰退可能比预期更深。
2. 美联储超预期宽松：美联储可能提前宽松，影响市场预期。
3. 地缘及战争风险：地缘政治和战争风险可能超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

结论

当前市场正处于从紧缩向衰退交易的过渡阶段，TMT行业和相关指数预计将在未来一段时间内获得超额收益。原油价格作为重要指标，可能在60-65美元/桶区间内企稳，55美元附近可能标志衰退风险定价结束。市场波动率将上升，美联储的政策选择将影响交易节奏，但衰退交易趋势已明确。投资者应关注TMT行业和相关指数的配置机会，同时警惕可能的衰退深度、美联储政策转向及地缘政治风险。