20240605-东吴证券-_东吴环保公用_价格改革系列深度七_燃气_成本回落+顺价推进_促空间提估值_45页_2mb

国内燃气价格改革与顺价推进分析

价格改革动因：

1. 资源价值回归

   • 长期维度比较：美国民用天然气价格显著跑赢CPI（长期超额0.26pct），而中国自2013年以来气价跑输CPI（跑输0.22pct），存在“均值回归”预期。
   • 海外气价波动：2021-2022年全球气价上涨，国内成本传导至燃气企业，但销售端价格受政府管控，居民用气顺价难；2023年中上游盈利能力改善，成本压力缓解。
   • 政策要求：城燃企业全投资税后内部收益率应不低于7%，但目前企业ROA普遍低于该标准。

2. 交叉补贴问题

   • 中国居民用气价格比工业用气低约22%，居民用气占比不足20%，但工业用气占比达71%，当前居民低气价隐蔽了工业高气价的交叉补贴。
   • 对比美国：居民气价是工业气价的28倍，国内交叉补贴待解决，顺价政策有助于消除补贴，提升企业盈利。

价格改革影响：

1. 盈利机制改善

   • 价差修复：2022~2024年4月，全国48%的地级市实施居民用气顺价，提价幅度约0.21元/方；2023年龙头城燃公司价差修复至0.50~0.52元/方，合理价差或逐步提升至0.6~0.7元/方。
   • 参考美国ONE Gas案例：美国通过控制ROE区间稳定价差，国内顺价政策或参照此模式，确保企业合理性盈利。

2. 估值提升空间

   • 气量增长空间：预计2030年国内天然气消费量达7203亿方，复合增速9%，需求增长推动企业发展。
   • 现金流与分红：燃气企业现金流持续改善（2023年板块自由现金流占净利润558%），顺价或进一步提升分红能力，2023-2025年三阶段分红比例最低不低于70%，股息率超5%。
   • 对标长江电力：港股城燃龙头PB-ROE比值远低于电力股，估值提升空间显著。

3. 运价改革与资源流动性

   • 国家发改委核定跨省管道运输价格，“全国一张网”推进，运价统一并下调，有助降低终端成本、释放需求。

投资建议：

1. 关注顺价政策受益股

   • 重点推荐：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、港华智慧能源、深圳燃气，这些公司有望通过价差修复提升利润。
   • 高股息赛道：蓝天燃气（股息率63%）、新奥股份（股息率54%）。
   • 有成本优势标的：九丰能源（掌握LNG资源及海气进口），新奥股份（全产业链优势）。

2. 风险提示

   • 经济增速不及预期、极端天气影响供需、国际局势导致气价波动、企业安全事故等。

关键结论

燃气价格改革推进盈利机制，至2024年有望通过顺价释放新一轮估值提升空间，关注优质城市燃气龙头与气源端标的。