深度报告-20240616-东吴证券-_东吴环保公用_价格改革系列深度八_固废_资本开支下降_C端付费理顺+超额收益_重估空间开启__32页_1mb

固废行业分析：资本开支下降与C端收费理顺推动价值重估

• 问题分析：行业面临财政压力与补贴退坡，市场化改革滞后，需建立前端垃圾收费制度。

• 核心逻辑：随着国补逐步退坡，垃圾处理费合理调整至居民端成为理顺商业模式的关键路径，意义重大。

• 行业现状：

  • 资本开支：人均垃圾处理费占可支配收入0.008%，提升后占比极低，政策调整开始自2021年1月起生效。2020-2023年中标项目规模明显下降，市场集中度持续提升，行业进入并购整合黄金期。

• 财务表现：

  • ROE与估值：2023年板块平均ROE仅10.79%，PB估值1.35倍，处于历史低位。
  • 自由现金流：2021年起资本开支持续下降，2023年垃圾焚烧板块自由现金流全面转正，标志着公司经营良性发展。

• 商业模式优化：

  • 市场化调价：垃圾焚烧新项目从2021年起实行竞争配置机制，央地补贴比例调整为60/40/20。
  • C端付费改善现金流：垃圾处理费上调至人均年支出38元，现金流保障度高，自由现金流改善，强化公司竞争力。

• 竞争优势：

  • 强强联合：经济发达地区地方政府支付能力强，具备对冲补贴退坡风险的底气，所在地区垃圾热值高、生活垃圾清运量大。
  • 资源布局：项目收益提升，龙头地位稳固，强者恒强格局显现。

• 发展机遇：

  • 供热技术应用提升单价24%-37.5%，提供可观经济效益。
  • 绿证交易试点为垃圾焚烧企业打开了新收入渠道，已开启收益测算，朗绿证交易价格拟向真实绿色价值靠拢。

• 投资建议：

  • 重点推荐：光大环境、瀚蓝环境，具备领先运营能力和丰厚现金流优势。
  • 合理估值：对应2024年PE分别为51倍与114倍。
  • 关注的投资标的：三峰环境、军信股份、永兴股份、旺能环境、绿动、启迪环境。

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注：本分析基于东吴证券研究报告，内容仅作为智能生成参考，不构成投资咨询建议。请审慎阅读，自行决策。