环保公用行业价格改革系列深度八：固废，资本开支下降，C端付费理顺_2b超额收益，重估空间开启！-240616-东吴证券-32页_1mb

固废处理行业资本开支下降与C端付费理顺分析

价格改革与行业变化

固废行业进入存量竞争阶段，建造高峰已过，资本开支显著下降。2023年A股垃圾焚烧上市企业自由现金流全面转正，2024年有望全部实现自由现金流为正，标志着行业运营模式逐步改善。资本开支从2019年的0.18下降至2023年的0.06，有力支撑了企业经营性现金流。

息披露要素价格改革动因与影响

关键变化

• 商业模式优化：垃圾焚烧吨上网电量从2015年的274度/吨提升至2023年的385度/吨，每提升10度带来约5%利润弹性
• 业务多元化：部分企业转向供热业务，蒸汽售价150元/吨时，单吨垃圾增加60多元利润
• 经营效率提升：吨发电量提高带来显著盈利能力改善

行业整合加速

头部企业积极并购扩张，截至目前光大环境在手垃圾焚烧产能达1570万吨/日。行业头部企业集中度持续提升，强者恒强趋势明显。

C端收费制度推进

垃圾处理费市场化改革加速，2021年新政明确新项目实行竞价上网，垃圾处理费顺价至居民端。虽然调整金额仅占人均可支配收入0.3%，但收费的及时性和稳定性解决了过去过度依赖补贴的问题。

投资建议

重点推荐固废龙头企业，如光大环境、瀚蓝环境，其自由现金流改善、分红比例提升，将驱动估值重估。行业趋势显示，随着市场化改革深入和企业经营改善，固废企业将迎来新一轮价值重估机会。

风险提示

• 新建项目收益率下降，特别是县域项目面临垃圾量不足风险
• 国补退坡影响，垃圾处理费未能及时调整将影响收益
• 应收账款风险，地方政府财政压力加大可能影响回款

本分析基于2024年6月16日发布的信息，市场有风险，投资需谨慎。