20140519-中航证券-债券周报_趋势明朗_调整以待行情继续_12页_671kb

报告摘要

中航证券金融研究所债券周报总结（2014年5月19日）

核心内容概述

本报告分析了2014年5月债券市场走势，指出当前市场正处于调整阶段，但整体仍具备牛市动力。核心内容围绕政策规范、经济数据、资金流动、利率债与信用债表现以及投资策略展开。

主要观点

1. 监管套利修正，整体利好债市

政策影响：一行三会联合外管局发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，规范同业业务经营行为，短期内政策冲击中性，但非标融资被切断，导致融资规模增长持续下降。
经济基本面：经济下行压力较大，融资需求回落，市场供需重回正轨，有利于融资再配置，融资成本倾向下行。
信用定价：非标回归高收益、高风险本质，信用风险担忧加重，利率债等安全资产比价提升，市场对低风险资产的配置需求回归。
市场环境：同业业务规范提升了债券投资环境的确定性，资产配置重新回归风险收益配比原则。

2. 资金制约经济现象凸显

房地产开发资金大幅下滑：
- 4月固定资产投资增速降至17.3%，创2010年以来新低。
- 房地产新开工面积和销售面积同比连续3个月负增长，房地产资金来源同比增速降至4.5%，为2009年以来最低。
- 银行对房贷利率优惠的收紧和利率市场化背景下资金成本上升，进一步限制了房地产融资。
社会融资规模下降：
- 4月社会融资规模同比减少2091亿，除债券融资和股票融资外，其余融资方式均在减少。
- 外汇占款增幅缩小，新增外汇占款为1169亿，热钱小幅流出，是近7个月首次流出。
M2增速超预期回升：
- 4月M2同比增长13.2%，但存款下降与M2反弹背离，反映资金在金融机构间转移，未进入实体经济。
资金利率小幅波动：
- 上周资金净投放440亿，SHIBOR/ON上升至2.37%，SHIBOR/1M下降至3.6%，SHIBOR/3M下降至5.24%。
- 央行货币政策逐步转向价格型工具，流动性释放暗示未来可能宽松。

3. 债券估值分析

利率债：
- 期限利差普遍上升，10Y-1Y、10Y-3Y、10Y-5Y和10Y-7Y国债期限利差分别上升3bp、1bp、2bp和0bp。
- 国开债期限利差上升幅度更大，整体收益率曲线变陡。
信用债：
- 信用利差普遍下降，表明市场风险偏好降低，信用资产吸引力减弱。
- 短期信用债表现优于长期，但整体利差分位值仍处于历史低位。

4. 策略展望

利多频现：
- 融资规模持续下降，经济下行压力较大，债券仍处于牛市氛围。
- 外汇占款下降与经济破位，为债市提供长期支撑。
- 同业业务规范改善了债券投资环境，风险收益比回归合理，债券综合比价较高。
- 长期债券式微，期限利差缩窄，曲线变平，短端可能因降准预期而改善。

关键信息

市场表现

利率债交投下降：
- 一级市场购债热情下降，短期政策性金融债需求较好，1年期农发债中标倍数达3.18倍。
债券收益率走势：
- 国债收益率曲线整体上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国债分别上升5bp、6bp、5bp、7bp和7bp。
- 国开债收益率上升幅度大于国债。
- 信用债收益率曲线呈现扁平化，中长端收益率下行，高低等级表现趋同。

交易活跃的产业债

地产债：
- 09富力债、12渝地产债、09泛海债等表现活跃，收益率有所下降，但整体风险较高。
钢铁债：
- 11安钢02、11安钢01等收益率下降，但交易量较低。
能源债：
- 12石化01、12中石油05等收益率下降，交易量稳定。
化工债：
- 11云维债、11远兴债等收益率下降，交易量较低。
航空运输债：
- 09海航债收益率小幅下降，交易量较低。
铁路运输债：
- 12大秦债、12铁道03等收益率下降，交易量较高。

投资评级定义

上市公司投资评级：
- 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
- 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
- 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。
行业投资评级：
- 增持：预计未来六个月行业增长高于国民经济增长。
- 中性：预计未来六个月行业增长与中国国民经济增长相若。
- 减持：预计未来六个月行业增长低于国民经济增长。

分析师简介

杨鹏飞：固定收益分析师，SAC执业证书号：S0640513080001，经济学硕士，2011年7月加入中航证券金融研究所，研究方向为固定收益研究。
研究助理：石玉华，SAC执业证书号：S0640113040001。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。中航证券不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者应基于独立判断进行决策。

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