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报告摘要

详细总结：Paradise Entertainment (1180 HK) 投资报告

核心内容

DBS Group Research 发布了对 Paradise Entertainment (1180 HK) 的投资报告，首次覆盖该股票，给予 BUY 推荐，目标价为 HK$9.80，较当前价格有 62% 的上涨空间。报告重点分析了其在澳门及海外市场中的业务增长潜力，特别是其 Live Multi Game (LMG) 机器 的销售和维护费收入。

主要观点

业务增长：Paradise 的业务增长主要来自 LMG 机器销售及维护费收入，预计 2014 年机器销售量将达 3,000 台，2015 年将增至 4,000 台。
盈利能力：LMG 机器具有高毛利（>70%），且通过专利保护（2026 年到期）形成高壁垒，阻止竞争对手进入市场。
维护费模式：Paradise 将在 2014 年推出每日维护费（US$25/台），预计 2014 年将贡献 7% 的 EBITDA，2015 年将增至 17%。
市场潜力：LMG 机器在美国市场具有巨大潜力，保守估计市场规模为 US$2.35 亿，远超澳门市场。
盈利预测：预计 2015 年 EBITDA 将从 FY13 的 532 百万港元增长至 920 百万港元，增长率达 111%。
估值方法：采用 EV/EBITDA 方法进行估值，预计 2015 年 EV/EBITDA 为 10.4 倍，PE 为 16.9 倍。

关键信息

财务预测（FY Dec）

指标	2012A	2013E	2014F	2015F
营业额	729	907	1,922	2,851
EBITDA	212	207	532	920
净利润	127	87	337	625
EPS (HK$)	0.04	0.08	0.32	0.59
EPS 增长率 (%)	256.5	87.6	278.3	85.6
净现率 (%)	1.5	2.9
P/Book Value (X)	45.2	7.1	5.3	3.7
PE (X)	138.4	73.8	19.5	10.5
P/Free CF (X)	107.5	55.6	15.3	8.9
EV/EBITDA (X)	81.7	30.5	11.4	6.0

业务结构

博彩管理业务：包括 Casino Kam Pek 和 Casino Waldo，预计 2014 年 EBITDA 占比 55%，2015 年占 50%。
机器销售业务：主要销售 LMG 机器，2014 年预计销售 3,000 台，2015 年预计销售 4,000 台。
维护费收入：2014 年预计收入 HK$35m，2015 年预计 HK$156m。

市场分析

美国市场：已获得内华达州销售许可，部署 24 台机器于 The Palazzo，表现优于预期。预计 2014 年销售 700 台，2015 年将增至 1,500 台。
澳大利亚市场：已部署 200 台机器于 Crown Casino，预计 2014 年销售 1,000 台。
东南亚市场：已在马来西亚 Resorts World Genting 部署 50 台机器，预计未来将拓展至新加坡、菲律宾、柬埔寨等地。

潜在风险

海外市场销售不及预期：若海外销售目标未达，可能影响 EBITDA 和净利润。
Casino Waldo 增长缓慢：预计需要 12-18 个月时间才能实现盈利。
博彩游客减少：可能影响 Casino Kam Pek 和 Casino Waldo 的盈利能力。
公司治理风险：历史上存在通过可转换债券稀释股权的情况。

总结

Paradise Entertainment 通过其 LMG 机器销售和维护费模式，展现了强劲的盈利增长潜力。公司首次覆盖即给予 BUY 推荐，目标价 HK$9.80，体现了对其未来业绩的看好。主要增长动力来自美国、澳大利亚及东南亚市场的拓展，同时，其博彩管理业务提供了稳定的现金流来源。然而，海外市场销售表现、Casino Waldo 的增长周期以及博彩游客数量是影响其估值的关键因素。

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