20231112-财通证券-2023年三季报深度（二）_财报三张表出发_哪些行业率先触底回升__30页_2mb

财报三张表出发，哪些行业率先触底回升？

核心内容

2023年A股三季度盈利触底回升，标志着新一轮盈利上行周期可能开启。非金融企业盈利显著改善，净利润同比由负转正，毛利率持续回升，但整体仍低于疫情前水平。金融企业则仍承压，银行和非银金融归母净利同比增速低迷。企业整体仍处于“缩表”状态，经营现金流改善，但回款能力仍偏弱。

主要观点

1. 盈利触底回升

   • A股盈利周期平均持续13-14个季度，上一轮盈利底在20Q2，当前已进入新一轮上行区间。
   • 全A非金融企业净利润同比由负转正，毛利率改善，但ROE仍低于疫情前水平。
   • 企业盈利改善主要来源于成本驱动和供给收缩，而非需求端强劲。

2. 行业表现分化

   • 轻工、美护、交运、建材、电子、传媒连续两期改善，是盈利回升的主要行业。
   • 上游原材料（如煤炭、有色）净利润增速为负，但环比改善。
   • 中游制造（如化工、建材）受益于上游价格下降，业绩显著改善。
   • 下游消费整体正增，轻工、美容护理等连续两个季度改善。
   • TMT中电子和传媒表现改善，通信和计算机则下行。

3. 现金流状况

   • 经营性现金流持续改善，但回款能力仍处低位。
   • 筹资性现金流恶化，企业仍在“缩表”。
   • 投资性现金流流出增加，但资本开支意愿下降。

关键信息

盈利数据

• 全A非金融企业：净利润同比由负转正，为2022Q2以来新高，毛利率回升至17.7%。
• 金融企业：银行归母净利同比1.1%，为20年Q3以来新低；非银金融归母净利同比-20.6%，降幅收窄。

现金流分析

• 经营性现金流：全A非金融企业累计同比为42%，连续三个季度改善。
• 筹资性现金流：吸收投资和发行债券比例下降，企业整体“缩表”。
• 投资性现金流：流出增加，但购建固定资产增速收窄，对外投资收益下降是主要原因。

行业趋势

• 供需格局改善：汽车（零部件、商用车）、电源设备、中药、服装家纺、酒店餐饮、教育等。
• 底部反转：有色金属、基础化工、建筑材料、电子等。
• 高景气：有色金属（小金属、工业金属）、国防军工（航空装备）、食品饮料（休闲食品、饮料乳品）、商贸零售、美容护理等。

产能与库存

• 制造业固定资产和在建工程同比增速下降，显示产能投放谨慎。
• 制造业营收和存货增速触底趋稳，可能进入去库尾声。

风险提示

• 核心假设不当
• 历史经验失效
• 海外冲击超预期

行业改善情况

轻工制造

• 毛利率改善1.2个百分点
• ROE连续两期改善

美容护理

• 毛利率改善0.9个百分点
• ROE连续两期改善

交通运输

• 毛利率改善0.6个百分点
• ROE连续两期改善

建筑材料

• 毛利率改善0.7个百分点

电子

• 毛利率改善0.6个百分点
• 业绩显著改善，受益于供给收缩

传媒

• 业绩连续两期增长，ROE改善

总结

2023年三季度，A股盈利触底回升，非金融企业盈利改善显著，但金融企业仍承压。轻工、美护、交运、建材、电子、传媒等行业表现亮眼，毛利率和ROE均有所提升。企业整体仍在“缩表”，但经营现金流改善，部分行业如汽车、纺织服饰、食品饮料等消费板块回暖明显。随着稳增长政策的推进，下游需求有望进一步提升，推动更多行业进入景气周期。