20260107-国信证券-垂类AI应用专题_领先的独立大模型公司智谱_产品矩阵快速扩张_21页_822kb

智谱华章公司总结

核心内容概述

北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）是一家成立于2019年的中国领先AI公司，专注于通用人工智能的创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约8000万台设备提供支持。根据2024年收入数据，智谱是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%。公司产品矩阵持续快速扩张，技术能力不断提升，同时面临收入增长与净利润承压的双重局面。

主要观点

• 产品快速迭代：智谱的产品进入快速迭代阶段，已发布多个版本的大模型，如GLM-4、GLM-4.5、GLM-4.7等，覆盖语言、多模态、智能体、代码等多个领域。
• 收入增长显著：2025年H1公司实现收入1.91亿元，同比增长35.03%，其中本地化部署收入占比高达84.81%，成为主要增长动力。
• 毛利率提升：2025年H1公司实现销售毛利率49.99%，同比提升1.1个百分点，但云端部署毛利率仍为负。
• 客户群体广泛但集中度高：公司客户包括企业、公共部门实体及个人用户，但前五大客户贡献了40.00%的收入，最大客户占比下降至11.00%。
• 模型能力全球领先：GLM-4.7在代码能力、推理能力、智能体能力等多个维度取得显著提升，尤其在SWE-bench-Verified和LiveCodeBench V6等测试中表现优异。
• 市场前景广阔：中国人工智能市场预计将在2024年至2030年间实现35.5%的复合年增长率，大语言模型市场增长主要由企业级应用推动。

关键信息

公司背景与发展历程

• 智谱成立于2019年，致力于通用人工智能的创新。
• 公司发展阶段如下：
  • 2019-2023年：创业初期，逐步丰富产品矩阵，推出GLM-10B、GLM-130B、CodeGeeX、ChatGLM等产品。
  • 2024年至今：产品快速迭代，发布GLM-4、GLM-4.5、GLM-4.7等，覆盖多种应用场景。

财务表现

• 2025H1收入：1.91亿元，同比增长35.03%。
• 本地化部署收入：由0.27亿元增至1.62亿元，占收入比重达84.81%。
• 云端部署收入：由0.18亿元增至0.29亿元，占收入比重达15.18%。
• 净利润：2025H1为-23.51亿元，主要由于算力服务费和研发开支增加。

模型能力提升

• GLM-4.7发布：2025年12月正式发布，强化了编码能力、长程任务规划与工具协同。
• 性能表现：
  • 在SWE-bench-Verified中获得73.8%的开源SOTA分数；
  • 在LiveCodeBench V6中达到84.9%的开源SOTA分数，超过Claude Sonnet 4.5；
  • 在SWE-bench Multilingual中达到66.7%（提升12.9%）；
  • 在Terminal Bench 2.0中达到41%（提升16.5%）；
  • 在HLE基准测试中获得42.8%的成绩，较GLM-4.6提升41%，超过GPT-5.1。
• 日活增长：2025年日活稳定在20万人左右，随着产品迭代，日活数量有所提升。

募集资金用途

• 募得资金总额：约41.73亿港元。
• 资金用途分配：
  • 70.0%：用于增强通用AI大模型研发能力，其中：
    • 60.0%用于训练基础设施；
    • 20.0%用于预训练大模型研发；
    • 20.0%用于深度推理模型研发；
    • 10.0%用于AI Agent研发；
    • 10.0%用于探索前沿新兴技术。
  • 10.0%：用于优化MaaS平台，包括模型部署、训练/推理工具及营销活动。
  • 10.0%：用于发展业务合作伙伴网络及战略投资。
  • 10.0%：用于营运资金及其他一般企业用途。

市场前景

• 全球AI市场：预计至2030年，人工智能将赋能全球至少20%的日常商业决策，为全球80%的消费者主流智能设备提供支持，创造逾20万亿美元的经济影响。
• 中国AI市场：市场规模由2022年的937亿元增至2024年的1607亿元，复合年增长率31.0%；预计2030年将增至9930亿元，复合年增长率35.5%。
• 大语言模型市场：2024年中国大语言模型市场规模达53亿元，机构客户贡献47亿元，预计2030年将增至1011亿元，复合年增长率63.5%。

风险提示

• 技术风险：
  • 研发产品未达预期；
  • 关键技术人员流失；
  • 核心技术泄密。
• 财务风险：
  • 持续亏损与盈利拐点不确定；
  • 经营现金流为负，依赖外部融资；
  • 算力与技术服务成本上行；
  • 毛利率波动。
• 经营风险：
  • 国际贸易摩擦加剧；
  • 规模扩张后的管理风险；
  • 行业政策变更风险。

股东结构

• 实际控制人：刘德兵博士，合计持股23.09%。
• 主要股东：北京链湃科技、刘德兵博士、唐杰博士、李涓子博士、许斌博士、张鹏博士、珠海横琴慧惠及智登。
• 其他投资者：君联相道、君联锦帆、社保中关村创新基金、美团资深独立投资者天津三快、启明融乾及启明融凯。

投资评级

• 投资评级：优于大市（维持评级）。
• 评级说明：基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，以沪深300指数（A股）或相应市场指数为基准。

分析师承诺与重要声明

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