非银金融行业科创板系列跟踪之三：科创板引领券商投行业务革新-20190321-长江证券-20页_1mb

长江新兴产业&非银：科创板引领券商投行业务革新

核心内容概述

科创板的设立与注册制试点是推动中国资本市场改革的重要举措，旨在支持科技创新企业上市，完善多层次资本市场体系。通过市场化手段，科创板在发行、交易、信息披露和退市等方面进行了多项制度创新，从而对券商投行业务提出了更高的要求，同时也为行业带来了新的发展机遇。

主要观点与关键信息

1. 科创板的功能定位与意义

• 创新助推器：科创板为科技类企业提供对接资本市场的平台，解决高科技产业融资难的问题。
• 改革试验田：通过增量改革带动存量改革，加快完善资本市场基础性制度。
• 市场化定价机制：全面采用市场化询价定价方式，打破传统市盈率限制，提升价格发现能力。

2. 科创板对券商投行的影响

• 考验综合竞争力：券商需在定价、销售、资产获取等方面提升能力，跟投机制和低门槛战略配售为券商带来增量收入。
• 盈利模式重塑：科创板引入跟投机制，通过另类子公司以自有资金参与，实现投资收益，丰富券商收入来源。
• 收入增量预测：在中性假设下，2019年科创板预计贡献130.1亿元增量收入，占2018年行业收入比重为4.9%。

3. 行业竞争格局变化

• 马太效应加剧：科创板将推动行业集中度提升，头部券商更具竞争优势。
• 注册制下集中度提升：参考美国和香港成熟市场，预计科创板将提高国内投行集中度。
• 中小券商挑战：核准制下中小券商有逆袭机会，但注册制将强化头部券商的主导地位。

4. 制度创新与业务调整

• 网下配售比例提升：科创板网下配售占总发行量42%-80%，提升获配率。
• 绿鞋机制门槛降低：允许券商通过绿鞋机制获取价差收益，提高收入弹性。
• 跟投机制：保荐机构相关子公司参与战略配售，提升券商资金实力要求。

5. 业务联动与结构优化

• 前端承揽与后端承销协同：投行需全面参与项目获取、承做、承销等环节。
• 专业化分工：头部券商已通过设立行业分组实现业务细分，提升项目深耕能力。
• 激励机制调整：跟投机制下，定价与销售能力成为考核重点。

关键数据与图表

• 科创板设立时间线：2018年11月5日首次提出，2019年落地。
• A股首发平均市盈率：主板和中小创通常低于23倍，科创板有望突破这一限制。
• CR10集中度：主板和中小创股票承销CR10为45%-55%，科创板可能提升至70%。
• 科创板收入预测：2019年中性预测为130.1亿元，乐观预测为303.3亿元。
• 头部券商优势：中信证券、国泰君安、海通证券等在机构客户储备和研究能力方面领先。

风险提示

• 科创板推进节奏不及预期。
• 相关配套细则有待进一步明确。

总结

科创板的设立标志着中国资本市场向市场化、专业化方向迈出重要一步，对券商投行业务提出更高要求，同时也为行业带来新的盈利增长点。随着注册制的实施，券商需提升定价与销售能力，强化资产储备与客户关系，以适应新的竞争格局。预计科创板将显著提升行业集中度，推动头部券商盈利弹性增强，而中小券商则面临更大的挑战。