节能环保行业科创板系列之一：环保科创，勿忘初心，行稳致远-20190321-光大证券-25页_2mb

环保科创：勿忘初心，行稳致远

核心内容概述

本文围绕节能环保行业进入科创板的背景、意义及未来发展方向展开分析，重点探讨了环保行业从传统细分领域到绿色产业的转型路径，以及科创板对环保行业发展的推动作用。文章提出，环保行业的发展应从依赖传统商业模式转向技术驱动，以实现行业可持续发展和突破。

主要观点

1. 科创板的设立与环保行业的关系

• 科创板的设立旨在支持科技创新，节能环保行业因其技术密集型特征，成为重点支持对象。
• 环保行业进入深水区，需依靠核心技术解决当前治理难点，而非仅依赖传统商业模式扩张。

2. 技术创新是环保行业发展的核心驱动力

• 技术创新不仅推动传统领域的治理难题解决，也引领绿色产业的未来发展。
• 环保技术的提升应以“提效果、降成本”为核心目标，需与基础科学、信息技术等融合。

3. 估值分析与行业周期

• 国内环保行业估值受系统性、流动性及行业周期影响较大，技术类公司享有一定估值溢价。
• 国际经验表明，能够穿越周期、持续创新的公司更具备长期发展潜力。

4. 潜在科创板上市标的

• 关注在大气、水、固废领域具备核心技术的环保公司。
• 包括新三板上市企业、大型央企及上市环保公司的科技研发分支，以及在节能降耗、新能源等新兴技术有建树的企业。

关键信息

1. 行业周期回顾

• 环保行业经历了以加杠杆推动发展的阶段，但随着金融去杠杆，该模式逐渐失效。
• 未来行业将进入技术驱动的周期，需提升技术含量和研发能力。

2. 技术细分领域

• 大气治理：聚焦非电领域烟气治理、汽车尾气、VOCs治理，以及大数据、物联网等技术的结合。
• 水处理：关注农村污水处理小型化设备、工业水处理设备及综合解决方案、智慧水务。
• 固废处理：包括垃圾分类、环卫智能化、精细化处置、再生资源回收利用等。

3. 国内外环保产业发展对比

• 日本：环保产业高度发展，重视循环经济和资源化利用，固废处理、工业水处理等领域技术领先。
• 美国：环保产业以环境技术和服务为主，具有较强的市场竞争力和政策支持。

4. 科创板对环保行业的影响

• 科创板将为环保企业提供更多融资机会，推动技术突破和产业升级。
• 通过科创板，环保企业可以更专注于技术创新，而非单纯依赖商业模式扩张。

5. 企业案例分析

金达莱环保（830777.OC）

• 成立于1993年，专注于污水处理技术。
• 拥有“兼氧FMBR污水处理技术”和“JDL重金属污水处理技术”两项核心技术。
• 2018年营业收入7.14亿元，同比增长47.52%；归母净利润2.36亿元，同比增长60.54%。
• 财务状况良好，资产负债率低，现金流健康。
• 技术研发投入占比6%，高于行业平均水平。
• 风险提示：应收账款增长、科创板上市审批不及预期。

景津环保（832899.OC）

• 成立于1988年，以压滤机制造销售为主。
• 2018年前三季度营业收入21.40亿元，同比增长61%；归母净利润2.20亿元，同比增长78.85%。
• 研发投入持续增长，但占营收比例仅为2.13%，仍有提升空间。
• 风险提示：宏观经济趋紧影响下游需求、海外市场拓展受阻。

风险分析

1. 系统性风险：贸易摩擦升级、政策调整频繁。
2. 政策风险：环保政策力度可能因经济下行而减弱；地方政府债务问题；金融机构对民企及环保行业支持不足；PPP政策推进不及预期。
3. 行业风险：环保公司整合速度慢；项目招标与执行进度不达预期；部分公司流动性及财务状况恶化。

投资建议

• 关注方向：具备核心技术、在传统细分领域攻坚克难、在绿色产业有发展潜力的环保企业。
• 优先考虑：新三板上市企业、大型央企及上市环保公司的科技研发分支，以及在节能降耗、新能源等新兴技术有建树的企业。
• 科创板作用：推动环保科技创新、激发研发活力、促进与其他高新技术行业的协同发展。

结论

环保行业的发展将从传统商业模式向技术创新转变，科创板的设立为行业提供了新的发展机遇。未来，环保企业需以技术为核心竞争力，推动绿色产业发展，同时注意防范行业周期性风险与政策不确定性。