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宏观利率月报总结

核心内容概述

2015年7月的宏观利率月报聚焦于中国金融市场流动性、利率变化、债券市场发展及政策改革动向。整体经济表现略好于预期，但物价持续低迷，经济尚未企稳，金融市场的波动对利率和债券市场造成一定扰动。

主要观点与关键信息

一、宏观要闻点评

• 6月27日央行“双降”
  央行同时下调贷款和存款基准利率，并对符合条件的金融机构降低存款准备金率。这是央行首次同时使用数量和价格工具，旨在缓解流动性危机，稳定金融市场，并应对经济下行压力。

• 上半年GDP增长7%
  2015年上半年GDP同比增长7%，高于预期，其中工业增加值、投资和消费增速均高于经济学家平均预期。尽管有市场质疑数据真实性，但更应关注国家稳增长的决心及配套政策动向。

• 6月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下降4.8%
  CPI略超预期，主要受猪肉价格上涨推动；PPI降幅扩大，受工业大宗商品价格下跌影响。预计7月CPI为1.3%，下半年CPI将保持在2%以内。

二、宏观利率事件回顾

• 央行恢复公开市场操作，净投放流动性
  自6月25日起，央行重启逆回购操作，累计净投放350亿元，有助于稳定市场利率。

• MLF与PSL操作
  央行开展MLF操作，利率为3.35%，并提供PSL1576亿元。操作显示央行宽松方向未变，但工具和节奏有所调整，旨在引导长期资金利率下降，降低实体经济融资成本。

• 债券市场发行规模显著增长
  2015年上半年债券市场累计发行8.3万亿元，同比增长50.3%。其中，同业存单和地方政府债为主要推动力。但企业债融资出现下滑。

• 房企融资政策松绑
  房企银行间发债融资限制逐步放宽，16家央企被允许发行中期票据，用于商品房建设。这标志着房地产金融监管逐步放松。

• 中国银行发行“一带一路”离岸债券
  中国银行计划发行多币种中期票据，用于“一带一路”项目融资，标志着国内金融机构走向国际化。

• 首单动态信贷资产证券化产品发行
  宁波银行发行首单以个人消费贷款为基础资产的动态资产支持证券，标志着资产证券化产品创新迈出重要一步。

三、改革动向

• QDII2细则有望三季度出台
  QDII2细则已上报国务院，首批试点城市包括上海、天津、重庆等。QDII2是人民币资本项目可兑换的重要步骤。

• 央行向国际机构开放银行间市场
  境外央行、国际金融组织和主权财富基金可备案后投资中国银行间市场，交易范围包括债券现券、回购、远期及利率衍生品，推动人民币国际化。

四、月度数据跟踪

• 7月CPI预计为1.3%，PPI预计为-4.7%
  CPI略降，PPI降幅扩大，反映经济下行压力仍存。

• 银行质押回购利率及交易量变化
  质押回购利率在7月6日后回归2.5%附近，显示流动性逐步改善。

• 债券收益率变动
  利率债收益率整体下行，信用债收益率也有所调整，显示市场对长期资金的偏好。

• 各券种净融资情况
  政策性金融债、国债及信用债的净融资情况反映市场资金流向及融资需求变化。

五、市场影响与政策动向

• 股市暴跌对债市扰动明显
  6月15日后股市下跌，导致部分资金流入利率债市场，推动长期利率债收益率下降。

• IPO暂停对信用债供给影响
  证监会自7月4日起暂停IPO，可能促使更多企业转向债券市场融资，增加信用债供给。

• 地方政府债发行与流动性改善
  地方政府债发行量增加，流动性有所改善，但存在挤出效应，对其他债券市场形成一定影响。

• 地方融资平台评级下调
  近两个月有7家平台公司主体评级下调，反映地方融资平台信用风险有所上升，但整体信用风险因政策放松而有所缓解。

总结

2015年7月，中国宏观经济表现略好于预期，但整体仍处于企稳阶段。央行通过“双降”和公开市场操作稳定金融市场流动性，同时推动利率市场化和人民币国际化。债券市场发行规模大幅增长，尤其在同业存单和地方政府债方面，但企业债融资有所下滑。房地产金融政策逐步松绑，推动房企融资渠道多元化。此外，QDII2细则和银行间市场对外开放政策为人民币国际化和金融市场发展提供了新的动力。整体来看，市场流动性逐步改善，但经济基本面仍需进一步观察。