20170302-申万宏源-相对量价视角下的风格轮动研究_23页_2mb

相对量价视角下的风格轮动研究总结

核心内容概述

本研究从相对强弱角度出发，探讨了风格轮动现象及其应用。主要围绕大小盘、价值成长、周期非周期等风格维度，通过构建相对强弱指标、四象限分组和MACD指标分析，刻画风格轮动特征，并评估相关策略的回测表现。研究指出，市场风格变化具有周期性，且不同风格之间存在较强的联动性。

主要观点与关键信息

1. 风格研究的重要性

• 风格研究是“择时、风格、行业、选股”体系中不可或缺的一环。
• 不同类型的投资者对风格研究的目标不同：
  • 激进型投资者：侧重于通过风格择时获取超额收益。
  • 稳健型投资者：更关注于规避风格切换带来的风险。

2. 风格轮动特征的刻画

• 相对强弱曲线：通过计算不同风格指数的收益率对数差，刻画风格的强弱变化。
• 四象限分组：
  • 一象限：大盘风格占优。
  • 三象限：小盘风格占优。
  • 曲线斜率 $\beta_1$ 和 $\beta_2$ 可用于判断风格趋势的延续性或反转。
• MACD指标：用于捕捉风格轮动趋势，但其在风格强度较弱时（如原点附近）作用有限。

3. 市场风格特征

• 大小盘风格：自2007年以来，小盘风格占优，但近期有向大盘切换的迹象。
• 价值成长风格：波动率较高，但区分度较弱，策略表现一般。
• 周期非周期风格：波动率较高，与大小盘风格存在较强的联动性。
• 高估值与低估值风格：高估值风格表现较为稳定，但近年来开始向成长风格倾斜。
• 绩优股与亏损股风格：绩优股风格强度减弱，向亏损股倾斜。

4. 风格轮动策略表现

• 大小盘轮动策略：
  • 样本外年化超额收益约为 11.08%。
  • 月度胜率 58.18%，月均超额收益率 0.86%。
  • 策略在波动率较低的年份（如2011年、2016年）表现欠佳。
• 价值成长轮动策略：
  • 年化超额收益为 5.47%，夏普比率 0.57。
  • 策略表现一般，主要受限于风格区分度不足。
• ETF轮动策略：
  • 使用沪深300ETF和创业板ETF构建的轮动策略表现优于大小盘指数策略。
  • 样本外年化超额收益达 20.84%，夏普比率 1.04。

5. 当前市场风格状况

• 大小盘风格：大盘风格走弱，即将向小盘风格切换。
• 价值成长风格：价值风格开始走弱，向成长风格过渡。
• 其他风格：市场逐步向非金融、非周期、高估值板块切换。

风格轮动策略应用建议

• 风格轮动策略可基于相对强弱指标和MACD信号进行构建。
• 优先考虑使用流动性好、代表性强的风格指数作为研究标的。
• 在风格强度较高时，策略表现更佳，但在风格波动率低时可能失效。
• 考虑使用ETF工具进行轮动配置，可提高策略的灵活性与收益表现。

信息披露

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