金融供给侧改革系列之一_包商事件_一石激起几层浪__20页_1mb

包商事件总结：一石激起几层浪？

核心内容

包商银行事件是近年来中国金融体系中的一次重要事件，标志着中国金融供给侧改革中有序化解金融风险的开始。事件发生后，央行和银保监会迅速采取措施，通过流动性投放和市场引导稳定市场情绪，使得流动性冲击有限，但信用分层效应显著。该事件对市场产生了一系列影响，主要体现在债市、股市和实体经济层面，其影响虽有限，但具有深远意义。

主要观点

• 包商事件的性质与影响：包商银行是自1998年海南发展银行之后，中国20多年来首家被接管的商业银行，其事件虽未引发系统性风险，但对市场产生了明显的信用分层效应。
• 流动性冲击可控：央行通过多种方式（如OMO、MLF、定向降准等）向市场投放流动性，有效缓解了短期冲击，但市场风险偏好下降，导致低评级银行同业存单发行困难。
• 风险传染机制：事件引发的信用风险通过同业负债缩减、资产出售、非银融资受限等渠道扩散，形成市场涟漪效应。
• 对债市的影响：AA及以下信用债面临再融资压力，利率债可能因避险情绪而受到一定冲击，但整体规模有限，影响可控。
• 对股市的影响：委外资金赎回、债券市场波动、信用收缩等因素可能间接影响股市，但影响程度有限。
• 对实体经济的影响：社融增速可能小幅下滑，但总量影响不大，对部分城投企业和中小企业融资产生一定压力。

关键信息

1. 市场反应与流动性

• 包商事件发生后，SHIBOR、R007和DR007出现短暂上行，但随后回落。
• 央行和银保监会通过公开透明的沟通和大规模流动性投放，有效稳定了市场情绪。
• 包商事件对市场流动性冲击远小于美国储贷危机和次贷危机。

2. 低评级银行的资产负债结构

• 低评级（AA及以下）城商行、农商行同业负债占总负债比重平均为18%。
• 低评级银行高流动性资产/同业负债均值为0.79倍，总体具备一定偿债能力。
• 低评级银行持有利率债规模约1.6万亿，占利率债总规模的3.1%。

3. 对债市的潜在影响

• 路径一：低评级银行缩表，可能出售利率债，对利率债市场形成一定冲击。
• 路径二：低评级银行可能回购货币基金，对利率债市场造成一定影响。
• 路径三：非银机构因质押物资质受限，融资困难，间接影响债券市场。

4. 对股市的潜在影响

• 委外资金赎回可能影响股市，但规模较小（约1500亿）。
• 信用收缩可能对非银融资造成压力，影响债券市场，间接影响股市。
• A股中AA及以下评级公司市值占比仅为2.2%，对股市影响有限。

5. 对实体经济的影响

• 低评级银行缩表可能影响社融增长，全年社融增速可能下滑0.1-0.3个百分点。
• 城投企业、中小企业融资可能受到影响，但影响有限。

6. 未来关注点

• 2019年9月和11-12月为AA及以下信用债到期高峰，需关注再融资压力。
• 低评级银行可能出售国债、政策性银行债等高流动性资产。
• 委外资金赎回可能进一步影响债券市场，需关注非银机构去杠杆趋势。

市场演变与风险路径

• 风险分层：市场风险偏好下降，导致低评级银行发行困难，非银机构融资受限。
• 信用利差扩大：AA及以下信用债利差明显上升，市场避险情绪增强。
• 流动性淤积：流动性主要淤积在银行，非银融资受阻，形成市场分层。
• 社融影响：低评级银行缩表导致社融增速小幅下滑，但对整体经济影响有限。

总结

包商事件虽然对市场造成了一定的信用分层和流动性波动，但央行和银保监会的及时干预使得整体影响可控。事件提高了市场风险意识，推动了金融体系的稳健发展。短期来看，对利率债和信用债市场有影响，但对股市和实体经济影响有限。中长期来看，有助于推动金融供给侧改革，促进风险有序化解和金融体系的健康发展。