柠檬市场与金融供给侧改革系列（五）_降准能如何缓解包商事件带来的信用紧缩__14页_1mb

降准能如何缓解包商事件带来的信用紧缩？

核心内容

包商银行事件引发了市场对信用紧缩的担忧，尤其在中小银行和非银金融机构方面。该事件打破了同业刚兑，导致部分中小银行在同业存单发行上遇到困难，同时非银机构也面临内生性去杠杆压力。尽管如此，研究认为整体信用收缩对社融增速的影响有限，且人民银行通过降准措施有效对冲了部分影响。

主要观点

• 包商事件并未直接影响实体经济的资金需求，但对资金供给端产生了冲击。

• 信用收缩主要通过以下三个渠道影响社融增速：

  1. 中小银行缩表；
  2. 非银金融机构去杠杆；
  3. 债券市场对结构性债券和民企债的信用供给中断。

• 尽管部分银行存在缩表压力，但银行体系整体的超额准备金水平未受影响，理论上其信用扩张能力未显著下降。

• 同业存单收缩对信用供给的影响有限，因为银行具备流动性较好的资产应对缩表压力。

• 非银机构去杠杆时抛售的资产多为流动性较差的债券，但仍有其他机构投资者承接，对社融增速影响不大。

关键信息

信用收缩对社融增速的冲击

• 在相对乐观的假设下（仅同业存单收缩），信用收缩对社融增速的边际影响约为 0.1%。
• 在较为严厉的假设下（仅高流动性资产应对同业负债收缩一半），信用收缩对社融增速的边际影响约为 0.3%。
• 实际影响可能低于上述估计，因为大型银行增加了对小微企业的贷款，有助于对冲中小银行缩表带来的影响。

降准措施的对冲作用

• 2019年9月，人民银行通过全面与定向降准释放流动性，降低了一般性银行存款准备金率 0.5%，服务县域的农村商业银行 3%，省级城市商业银行 1.5%。
• 68家面临缩表压力的银行平均存款准备金率下调 1-1.5%，释放了额外的流动性资金。
• 在严厉假设下，降准使资金缺口银行从 43家 减少至 37家，资金缺口从 5400亿 下降到 4700-4400亿 左右。

银行同业存单收缩影响分析

• 68家银行中，有 61家 公布了2018年年报，其总资产约为 15.8万亿，其余银行根据2017年数据估算，总资产约为 18.2万亿。
• 高流动性资产规模为 2.4万亿，较高流动性资产为 3.0万亿，合计流动性资产为 5.4万亿。
• 同业存单总规模为 2.2万亿，若收缩 50%，流动性资产覆盖率超过 3.5，对实体经济冲击有限。
• 在更严格的假设下，仅有高流动性资产应对同业负债收缩一半，资金缺口约为 1500亿，影响仍较小。

信用供给冲击的缓解

• 降准释放的资金有助于缓解中小银行缩表对信用供给的冲击。
• 若未来继续实施定向和全面降准，将进一步降低信用紧缩的影响。

风险提示

• 经济、地产下滑超预期；
• 政策力度不达预期；
• 中美关系恶化超预期。

结构性分析

1. 包商事件影响实体部门资金供给

• 事件打破了刚性兑付，引发中小银行缩表和非银机构去杠杆。
• 债券市场结构性发行和民企债发行困难，中低评级信用债重新定价，利率上行。
• 信用收缩对社融增速的影响主要体现在资金供给端，而非需求端。

2. 部分银行缩表对信用供给的冲击

• 银行缩表主要来自同业存单发行困难。
• 高流动性资产覆盖同业存单收缩的规模较高，对实体经济冲击有限。
• 部分银行存在资金缺口，但规模较小，约为 200-300亿。

3. 降准对信用紧缩的缓解作用

• 降准释放流动性，有效对冲中小银行缩表带来的信用供给下降。
• 降准释放的资金量有助于减少资金缺口，降低社融增速的边际下降。

结论

包商事件虽对信用体系造成一定冲击，但整体影响有限，且人民银行的降准措施有助于缓解这一冲击。投资者无需过度担忧社融增速的大幅下滑。