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双粕周报总结：市场重回基本面逻辑，双粕高位下跌

核心内容概述

本报告分析了2025年4月18日前后，全球及国内市场的大豆、菜籽及其衍生产品——豆粕和菜粕的供需变化、价格走势及政策影响。整体来看，市场情绪从中美贸易争端的炒作中回归到基本面逻辑，导致豆粕和菜粕价格双双回落，短期偏弱运行。

主要观点

1. 全球大豆市场

• 美豆种植进度缓慢：截至4月13日，美国大豆种植率为2%，低于市场预期，与去年同期持平，五年均值亦为2%。
• 巴西丰产，阿根廷进入收割阶段：巴西大豆产量基本定局，阿根廷大豆收割进度低于五年平均水平，影响全球供应预期。
• 中美贸易关系恶化：美国对华加征关税，中国亦采取反制措施，贸易关系进一步紧张，影响市场情绪。
• 南美大豆集中供应：4月国内进入南美大豆集中到港阶段，港口库存连续两周回升，预计下周豆粕库存将增加，进入累库阶段。
• 美豆种植天气良好：当前美豆产区降雨情况良好，种植天气展望顺利，对豆粕价格形成一定支撑。

2. 国内豆粕市场

• 豆粕库存下降：截至4月11日，国内豆粕周度库存为29.05万吨，环比大幅下降49.84%，饲料厂豆粕物理库存天数降至6.47天。
• 开机率回升：4月5日至11日，油厂开机率为27.65%，预计下周将回升至35.71%，豆粕供应将逐步恢复。
• 现货价格波动：豆粕现货价格一度上调，但受供应预期影响，价格回落，市场情绪偏空。
• 后市关注点：美豆种植天气、中美贸易进展及美生柴政策对豆油市场的影响。

关键信息

3. 菜籽及菜粕市场

• 加籽价格回升：受美国对其他国加征关税暂停影响，加籽价格持续攀升，接近贸易战前水平。
• 国内菜粕库存高位：目前菜粕库存仍处高位，叠加5月新菜籽集中上市，短期供应压力较大。
• 菜粕替代性下降：豆菜粕价差扩大，导致菜粕在饲料中的替代性下降。
• 水产养殖利好：水产养殖需求上升，有利于菜粕消费。
• 进口榨利回落：加籽进口榨利回落至300元/吨以下，进口积极性下降，利多远月价格预期。

4. 国际贸易动态

• 中美关税升级：美国对中国进口商品加征关税至125%，中国亦对美商品加征84%关税，双方贸易关系持续恶化。
• 巴西大豆出口创新高：巴西4月大豆出口预计达1450万吨，创历史新高，日均出口量同比增加17%。
• 阿根廷大豆收割受阻：阿根廷农业中心地区持续降雨推迟收割，收割率仅为2.6%，低于五年平均水平。
• 加拿大油菜籽出口增长：加拿大油菜籽出口量持续增长，出口量较去年同期增加76.2%，商业库存为120.4万吨。

5. 市场数据与价格走势

• 国内大豆港口库存：截至4月11日，全国港口大豆库存为400.82万吨，环比增加100.07万吨。
• 油厂大豆库存：125家油厂大豆库存为362.24万吨，较上周增加24.73%。
• 豆粕期货与现货价差：豆粕05合约与09合约基差分别为443元/吨和279元/吨，9-5价差为164元/吨。
• 菜粕期货与现货价差：菜粕05合约与09合约基差分别为7元/吨和-97元/吨，9-5价差为104元/吨。
• 豆菜粕价差扩大：豆菜粕现货价差为800元/吨，期货价差为424元/吨，价差扩大表明菜粕替代性下降。

后市展望

• 豆粕短期偏弱：在中美贸易争端未能给予豆粕更多升水、南美大豆集中到港、美豆种植天气良好等背景下，豆粕预计短期维持偏弱运行。
• 菜粕延续偏空：短期供应压力较大，叠加豆菜粕价差扩大，菜粕价格预计延续偏空趋势。
• 关注因素：
  • 美豆种植面积及天气情况；
  • 加拿大油菜籽种植及天气；
  • 中美贸易争端后续进展；
  • 欧洲油菜籽产量及天气变化；
  • 国内豆粕累库进程及消费端需求变化。

图表与数据支持

• Nino3.4海面温度指数：显示拉尼娜结束，进入气候中性状态。
• 全球降雨量预期：5月和6月降雨量变化可能影响作物生长。
• 巴西大豆出口与库存数据：显示巴西大豆出口强劲，库存变化较小。
• 国内豆粕与菜粕库存数据：反映国内库存变化趋势，对价格走势有直接影响。

结论

在中美贸易争端升级、南美大豆集中到港及美豆种植天气良好等多重因素影响下，豆粕和菜粕价格均出现回落，市场重回基本面逻辑。短期来看，豆粕和菜粕均面临供应压力，价格预计偏弱运行。投资者应关注美豆种植进度、中美贸易进展及国内库存变化等关键因素，以判断后续价格走势。