20181017-申万宏源-第十七届发审委审核风格大盘点及新一届发审预期_严审提质增效_换届优化体制_20页_1mb

IPO审核风格与市场变化分析总结

核心内容

本报告分析了2017年10月17日至2018年10月16日期间第十七届发审委的审核风格与市场变化，为即将上任的第十八届发审委审核风格和未来IPO市场发展提供预期。

主要观点

1. 审核提质增效，发审环境持续优化

• 审核节奏放慢，过会率显著下滑：截至2018年10月16日，第十七届发审委累计审核261家企业，过会率为54.02%，环比下降28.47个百分点。
• 隐形定量门槛提高：审核过会企业的营收和净利规模同比显著提升，未达标企业比例明显减少。
• 审核周期缩短：整体审核周期从2016年的625天缩短至2018年初的430天，审核效率显著提高。

2. 审核大方向不变，依然注重实质

• 五大监管关注重点：
  1. 关联关系或潜在利益输送：发审委对关联交易的必要性、公允性、是否存在利益输送等问题高度关注。
  2. 经营稳定性与独立性：关注企业对客户或供应商的依赖程度、业绩波动、现金流变化、实际控制人认定及政府补贴依赖等问题。
  3. 财务指标异常与会计核算合规性：审查毛利率、费用率与同行业对比，关注财务数据匹配性及是否存在通过不规范操作调节利润的行为。
  4. 合规与监管风险：对未取得相应资质、侵犯知识产权、使用员工个人卡结算、社保公积金未缴纳及商业贿赂等问题进行重点问询。
  5. 商业合理性与真实性：关注经销模式下终端销售的真实性、现金交易占比过高及定价公允性，确保企业商业模式符合行业惯例。

3. 金融企业占比明显提升，新经济“弯道超车”

• 国企占比提升，金融企业集中过会：国企占比升至14.2%，金融企业数量从第十六届的4家增至13家，显示发审委对金融行业重视程度提高。
• 新经济企业表现突出：工业富联、宁德时代、药明康德等新经济企业上市进程显著优于整体过会企业平均水平，但尚未出现新经济绿色通道的最新案例。

4. “即报即审”或不远将至，过会率预期小幅上升

• 排队企业数量大幅减少：截至2018年10月16日，IPO正常排队企业降至214家，较年初减少55.42%，预示审核效率进一步提升。
• 在审企业质地较优：在审企业财务指标表现优于全部A股，审核过会率或有小幅回升。
• 头部券商优势凸显：IPO过会项目集中于头部券商，中小券商几乎无过会项目。

5. 新发审委员专职化率或提升，严审风格将延续

• 发审委结构优化：第十八届发审委人数将减少至35人，可能全部为专职委员，兼职委员将根据需要灵活调整。
• 审核制度更趋科学化、透明化：加强委员解聘机制，提高审核程序一致性，增强审核透明度，强化对委员的监督。
• 严审趋势持续：新一届发审委在制度和人员结构上将延续第十七届的严审风格，审核标准不降低，过审企业质地保持较优。

关键信息

• 审核效率提升：从2016年到2018年，IPO审核周期显著缩短，发审委工作流程更加高效。
• 审核标准提高：隐形定量门槛提高，审核更注重实质，对财务真实性、合规性、商业合理性等提出更高要求。
• 行业集中度上升：审核过会企业主要集中在计算机、专用设备制造、化学原料等行业，传统产能过剩行业过会案例极少。
• 地区分布集中：过会企业主要分布在东南沿海地区，如广东、浙江、江苏，西部地区因政策导向而有所增加。
• 新经济企业表现突出：工业富联、宁德时代、药明康德等企业在审核周期和通过率方面表现优于传统企业。
• 券商集中趋势明显：头部券商如中信、广发、国信等占据IPO过会项目的主要份额，中小券商几乎无过会项目。
• 政策导向影响审核：证监会对贫困县企业IPO开辟绿色通道，西部地区过会企业数量有所增加。

结论

第十七届发审委在审核过程中显著提升了审核质量，缩短了审核周期，强化了实质审核。随着发审委换届，审核制度将更趋专业化、科学化和透明化，严审风格有望延续，同时审核过会率可能小幅回升。新经济企业凭借优质表现实现了“弯道超车”，但尚未形成明显的绿色通道。未来IPO市场将更注重企业质量，审核节奏将根据市场动态合理调节，整体保持常态化发行趋势。